叮咚買菜棄小攻大 再錄季度盈利

退出小市場，專注大城市後，這家中國領先的生鮮電商在第一季度恢復增長

重點:

• 一季度叮咚買菜的收入小幅增長，結束了一年多的萎縮狀態
• 公司錄得上市以來第二個季度淨利潤，並表示預計今年收入和利潤都將「同比大幅增長」

陽歌

是生鮮故事還是科技公司？

說到中國領先的生鮮電商叮咚（開曼）有限公司(DDL.US)時，投資者很難回答這個問題。公司周一發布財報稱，在經歷了一年的收縮後，今年一季度收入恢復增長，並實現自2021年上市以來的第二次GAAP的盈利。儘管如此，公司的股價在業績公佈後還是下跌16%，顯示投資者的期待遠不止於此。

我們應指出，即使經歷了這一輪拋售，在近期海外上市中概股普遍上漲的帶動下，該股今年迄今仍上漲21%，較1月的低點上漲了67%。儘管如此，叮咚買菜18倍的遠期市盈率，跟體量更大的美國生鮮巨頭克羅格(KR.US)一樣，但落後於沃爾瑪(WMT.US)的25倍。

關鍵是，叮咚買菜是一家生鮮雜貨銷售商，由於難以在競爭對手之間做到產品差異化，因此這一行的利潤微薄且競爭激烈。叮咚買菜在財報電話會議上指出，降低配送成本存在困難，這是它主要的支出之一，而它正在取得一些進展的一個領域是，削減供應鏈中大量環節涉及的中間商。

叮咚買菜也承認最好把重點放在更大、更富裕的城市，那裡的消費者不那麼注重成本。該公司從去年開始退出虧損巨大的小市場，導致全年收入萎縮。

隨著從小市場撤出的影響逐漸減弱，公司表示預計今年將重返增長軌道。創始人兼首席執行官梁昌霖在公司的業績公告中表示：“我們上調了對淨利潤和規模的預期，預計二季度和今年都將同比大幅增長。”梁昌霖沒有細說“規模”的意思，不過他指的可能是收入。

叮咚買菜還一直在嘗試通過增加自有品牌來提高利潤率，這些產品的利潤率往往更高，是它能夠區別於競爭對手的少許領域之一。但在最新業績中它幾乎沒有提及這些努力，首席財務官王松僅在財報電話會議上指出，“積極致力於提高我們的自有品牌產品開發能力”。

那麼，這家公司在投資者眼中處於什麼位置呢？

儘管最近市場普遍看好在美國上市的中國股票，但分析機構對叮咚買菜的看法明顯還是好壞參半。雅虎財經調查的九家機構中，只有五家給出了“買入”或“強力買入”的評級，其他四家給出的評級為“持有”或“表現不佳”。但它們給出的平均目標價為2.65美元，意味該股較最新收盤價1.82美元有一定的上漲空間。

言歸正傳，我們來仔細看看該公司顯得相對穩健的最新財務數據。首先，商品交易總額(GMV)增長1.4%，達到55.3億元，而一季度同店GMV更是同比增長4.4%。公司提到2023年前兩個月仍受疫情影響，並指出今年3月GMV同比增長6.5%，3月是一年前消費模式恢復正常後，更適合作為參照對象的第一個月。

收入增長

隨著GMV的提升，叮咚買菜在一季度實現了營收從上年同期的50億元小幅增長至50.2億元。在此之前，公司上一次報告類似的同比收入增長是在2022年第四季度，當時它還沒有開始“瘦身”。

總部位於上海的叮咚買菜在華東地區(包括上海以及臨近的浙江、江蘇兩省)實現了盈利。公司指出，三月份這三個地方每個站點的訂單量都出現了兩位數的增長，同時也指出，在南方城市廣州和深圳，以及北京市場，虧損都在“快速減少”。

值得注意的是，在北京市場，前競爭對手每日優鮮(MFLTY.US)倒閉，它因而受益，每日優鮮曾在首都市場佔據主導地位，這裡也是它的總部所在地。叮噹買菜也面臨著來自領先的外賣配送公司美團(3690.HK)和電商巨頭拼多多(PDD.US)的競爭，不過這兩家公司都更專注於三四線城市的市場。

叮咚買菜表示，最近一個季度的運營成本和支出基本持平，為50.5億元，上年同期為50.4億元。公司在該季度的履約開支同比下降3.9%，佔總收入的比例從去年同期的23.9%降至22.8%，主要得益於訂單規模的擴大。不過，銷售和營銷及一般和行政費用增長超過20%，抵消了履約開支的下降。

重要的是，公司連續第六個季度實現非GAAP（不包括與員工股票薪酬相關的成本）盈利。並且值得注意的是，公司還公佈了自2021年上市以來的第二次GAAP的盈利1,230萬元，扭轉了去年虧損5,240萬元的局面。

公司還表示財務狀況相當穩健，指出一季度實現了現金流為正數，這是它連續第三個季度實現運營現金淨流入。

公司此前曾表示，預計“二季度和今年”在“規模”和淨利潤方面都將實現可觀的同比增長”，對此我們又該如何看待？接受雅虎財經調查的分析機構，對此並未抱持太大期望，至少在營收增長方面是如此。它們預測二季度的營收增幅僅為2%，全年為4.3%。

在未來幾周，這些預測很可能會有上調，甚至評級也會上調。總言之，叮咚買菜似乎正在集中精力，專注於能夠盈利的大城市，並通過更直接地控制供應鏈來提高效率。歸根結底，它始終是一家生鮮運營商，但這並不意味著它不能成為龐大的中國生鮮市場的領導者。

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