风向或正对金风科技有利  国际投资者依然态度谨慎

2208.HK 002202.SHE

这家全世界最大的风电设备制造商一度是中国的“绿色能源”宠儿，现在却正在被西方大牌投资者抛弃

重点

  • 金风科技一季度销售额下跌13%，延续了去年全年因需求疲软和供应链长期中断而下滑9%的趋势
  • 分析机构预计，在中国放松疫情管控后，该风电设备制造商今年将会反弹，但国际投资者对该公司依然持谨慎态度

　

沈如真

在去年因十年来的最差表现而坠入低谷后，新疆金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)在2023年几乎没有迎来新的风向，让自己扬帆起航。

这家全球最大的风电整机制造商在2022年经历了十年来最糟糕的一年，因为疫情中断了供应链，同时残酷的竞争也挤压了利润率。其在香港挂牌交易的股票本周跌至三年来的最低点，因为该公司一季度业绩显示，它还没感受到年初以来中国重新开放带动的反弹的影响。

报告称2023年前三个月，金风科技销售额同比下降12.8%至55.6 亿元，净利润下降2.4%至12.3 亿元。上周发布报告后，该公司股价小幅上涨，但此后就开始下跌，延续了此前的下行趋势，自今年年初以来，该股已下跌近20%。

尽管前景黯淡，但一些分析机构认为，随着供应链恢复正常，同时全球对太阳能和风能等可再生能源的需求激增，风向可能终于要转为对该公司有利的方向了。

券商广发证券、西部证券和华泰证券均预计金风科技2023年净利润将增长约 40%，扭转去年下跌36.1% 的局面。机构看好金风科技之际，正值商业的车轮再次开始转动，零部件出货不再受到中国严格的疫情防控措施阻碍。分析机构表示，这应该能让金风科技重新开足马力，开始交付长期积压的订单，其中很多订单来自海外。

同时，该公司推出更高端的风机产品，以及快速扩张的风电场建设和其他服务业务，应该能让金风科技在价值链上向上攀升，从而避开价格战。

 “去年迫于行业大环境竞争加剧以及疫情等原因的影响，公司业绩整体承压，”安信国际分析师朱睿泽在一份报告中说。他预计今年会出现转折点，给出的理由包括订单增加，以及势必会修复公司盈利能力的新技术。

随着包括中国在内的世界各国纷纷加大对清洁能源基础设施的投资，以兑现碳中和承诺并应对气候变化，该公司的长期前景看起来更加光明。在地缘政治紧张局势下，尤其是俄乌战争造成的混乱，对能源安全的需求不断增加，导致这一进程正在加速。

尽管金风科技在重塑中国能源消耗模式方面发挥的作用越来越大，但吸引一度蜂拥而至的西方投资者却变得更难了。去年，总部位于新疆地区的金风科技，被总部设在英国的研究组织香港监察(Hong Kong Watch)指控违反劳工规定。

这些指控遭到了金风科技的否认，但它们可能会让西方投资者不愿把资金投入该公司，即便今年其业务预计会反弹。根据香港交易所的备案文件显示，自去年9月以来，贝莱德(BlackRock)、花旗集团(Citigroup)和新加坡财富基金新加坡政府投资公司(GIC)等大牌机构纷纷减持该公司在香港交易的股票，只有摩根大通(JPMorgan)增持。

转折点

金风科技并不是去年唯一一家业绩下滑的企业。受成本上升和政府政策转变的拖累，全球风电行业出现了三年来的最低增速，金风科技的许多同行也陷入了停滞。尽管中国的情况好于世界其他地区，但中国新增风电装机容量较之前两年有所下降，当时开发商急于赶上政府补贴的最后期限。

金风科技去年利润下降36.1%，收入下降近9%。随着中国这个世界上最分散的风能市场竞争加剧，利润率缩减至10年来的最低水平，十余家风力发电机制造商争夺市场份额，压低了价格。

国盛证券的数据显示，去年风机的招标价格降至平均1780元/KW，比1月份的价格低14%。金风科技的竞争对手包括远景能源和明阳智能(601615.SH)等国内竞争对手，以及全球竞争对手丹麦的Vestas(VWS.CO)。

随着中国重开国门，结束疫情防控措施，今年的市场前景要光明得多。随着该行业找到新的立足点并开始反弹，广发证券预计，在销售额增长18%的背景下，金风科技今年的净利润将增长41%。

该公司的大量积压订单将是这轮反弹背后的重要引擎。截至3月底，金风科技手里有的订单创下纪录，达到29.59GW，同比增长74%，其中大部分来自海外客户。金风科技在2022年的财报中表示，它“不仅在澳大利亚和欧洲等关键目标市场取得了突破，而且还扩展到了包括非洲和亚洲在内的新兴市场”。

这意味着，已经超越Vestas成为全球最大风力发电机制造商的金风科技，可能会继续从包括西门子歌美飒和通用电气(GE.US)在内的全球竞争对手手中抢夺市场份额。

虽然前景乐观，但金风科技在香港上市的股票市盈率相对较低，只有11倍，不过在深圳上市的A股则高不少，有21倍。这种差距相对普遍，因为中国的投资者对企业的估值往往高于西方同行。同样在A股上市的明阳智能规模小一些，它的市盈率只有9倍，估值明显偏低。Vestas去年处于亏损状态，但今年有望恢复盈利。

同时，金风科技也在将业务组合多元化，以提高盈利能力。2022年，其风电场投资和开发业务的收入增长22.2%至69亿元，推动其保修期后服务收入增长，这些服务产生的利润率往往比简单的风机制造高。据安信国际称，金风科技还在进行技术升级，以推出更多利润更高的风机。

随着中国向2060年实现净零碳排放的目标迈进，对风机的普遍需求预计还会增长。咨询公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)估计，未来10年中国风电市场将以每年11%的速度增长。

但与新疆的关联可能会继续影响金风科技，在关注环境、社会与治理(ESG)的投资者中尤其如此，他们更有可能用环保之外的标准来检查绿色能源公司。在批评金风科技的报告中，香港监察的联合创始人约翰尼·帕特森(Johnny Patterson)称，投资这类公司表明对“社会”责任，也就是ESG中的“S”不够重视。

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A slip of the tongue costs Baidu billions

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赌枱大减卫星场结业 澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企 重点： 集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级 　 刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。 事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。 今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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美国对华战略产业加征关税，房地产政策多箭齐发——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件 ▷ 4月经济数据喜忧参半 ▷ 电影《大空头》原型看涨中概股 ▷ 美富豪拟竞购TikTok美国业务 ▷ 大家乐的神州梦仍然遥远 ▷ 舒宝国际申请在香港上市 本周中概股评分：65/100 主编，阳歌 Doug Young https://youtube.com/shorts/rM9UoAZKH0Q 》》宏观 美国对华战略产业加征关税 上周，任何打算购买比亚迪或蔚来最新电动汽车的美国人，可能感受到了一次价格冲击，因为拜登推出了新的关税政策，将电动汽车进口税从之前的25%提高到100%。此次上调是对包括中国电动汽车电池、微芯片和医疗产品在内的战略性行业关税增加的整体措施的一部分。 这一行动延续了拜登对中国出口采取高度针对性的手段，旨在发展美国自身在这些前沿领域的产业。值得注意的是，这一行动目前对贸易的影响并不大，因为仅针对价值180亿美元的中国进口商品。 4月经济数据喜忧参半 上周，我们获得了一组喜忧参半的经济数据，主要表现为通货膨胀上升，尽管是基于非常低的基数。4月居民消费价格指数（CPI）上涨0.3%，高于3月0.1%的涨幅，呈现出稳健的通胀模式，不像近几个月出现的几次通缩。然而，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.5%。 上周发布的其他数据中，4月规模以上工业增加值增长6.7%，高于3月4.5%的增幅；社会消费品零售总额则从3月的3.1%放缓至2.3%。这些喜忧参半的信号与2023年年初的情况类似，当时疫情结束后年初表现强劲，但随即受到疲弱消费者信心的拖累。 电影《大空头》原型看涨中概股 中概股最近持续反弹，上周延续涨势，升至牛市区间，结束了两年多的低迷状态。恒生H股指数上涨3.2%，目前较1月底的低点上涨近40%。MSCI China ETF上涨5%，恒指上涨3.1%。 媒体报道称，电影《大空头》原型、曾在2008年金融危机期间押注美国房地产市场的迈克尔·伯里（Michael Burry），在今年第一季度加大对中概股的购买力度，为此次反弹注入信心。新的监管文件显示，其所管理的对冲基金Scion Asset…