关联借款影响九毛九企业形象

9922.HK
Jiumaojiu discloses loan to founder

这家时尚连锁餐厅透露，今年1月在未知会董事会和股东的情况下，向创始人提供了一笔1,120万美元的借款

重点

  • 九毛九称由于“判断错误”，未能向董事会和股东披露向创始人提供的8,070万元贷款
  • 一年前，公司宣布将向广州总部的一个房地产项目投资10亿元，引发了投资者的强烈不满

      

阳歌

不久前，时尚餐厅运营商九毛九国际控股有限公司(9922.HK)的董事会注意到，1月份有一笔8,070万元（1,120万美元）的贷款借给一家名为广州言上投资的公司时，感到有些不大对劲儿。它四处打探，很快发现最终借款人不是别人，正是公司董事长兼创始人管毅宏。

这笔内部贷款虽然并不违法，但理应经公司董事会审查，以避免形式上的不规范。上市规则还要求股东也应知情。在此事中，这两点都未做到，九毛九董事会在周五晚些时候发布的一份公告中表示，它在准备8月22日发布的公司中期业绩公告时才发现这笔贷款。

事实上，这笔贷款的金额相当小，特别是与九毛九在截至6月30日持有的约40亿元现金相比。该公司经营的太二连锁餐厅﹐以四川酸菜炖的“酸菜鱼”而闻名。它还有一家较新的快速增长连锁怂火锅，今年上半年的收入比2022 年同期增长了四倍多。

这种随心所欲的内部借贷在很多中国公司中非常普遍，创始人经常把企业当作个人的存钱罐，借钱给自己及其合作伙伴，而目的却不一定是让公司本身受益。

也许这个故事中令人欣慰的一点是，九毛九的董事会发现了这笔贷款，并发布声明进行了披露，即便发布声明时距贷款发放已经过去了半年多。这意味着公司董事会确实独立于管毅宏行事，这也是董事会的应有之义。很多中国公司的创始人依然对董事会实施着强力控制，因此在可疑行径被发现时，创始人经常向董事会施以重压，要求其保密。

我们还应该注意到，大约一年前，九毛九就陷入过类似争议，当时它宣布了一笔可疑的投资，涉及其总部广州的一个大型商业项目。 关于此事，稍后会详细介绍。

但首先我们来回顾一下最新这宗公司治理事件的细节，此事涉及九毛九的间接全资附属公司品芯悦谷向广州言上投资提供的一笔贷款，而广州言上投资的最终所有者是管毅宏。 根据该公司上周披露的信息，这笔贷款的年利率为2.6%，目前已全部偿还。

该公司表示，因“综合判断错误”，该公司未能向董事会披露这笔贷款。它还指出，公司管理层认为，这笔贷款是对九毛九庞大现金储备的充分利用，因为它“提供机会动用其部分闲置现金，赚取较银行活期存款更为有利的利息收入，且较银行定期存款具有更大灵活性”。

需要良好的治理

港交所周一上午因台风休市，下午开市后股价只轻微下跌，最終收市只微跌1.5%。但去年10月，该公司披露了一项类似的可疑交易后，市场反应相当消极，那笔交易似乎对管毅宏有利，但对九毛九却未必有利。

在那笔交易中，九毛九披露该公司将斥资10亿元收购广州国金购物中心项目的26%的股份，广州也是九毛九的总部所在。九毛九当时表示，该笔投资是因为计划未来将总部迁至该购物中心。

也许事实确实如此，但投资者似乎并不认同九毛九应该如此大手笔地投资房地产，因为这与其核心餐饮业务相去甚远。九毛九在披露这笔投资后，股价暴跌20%，市值缩水约46亿港元，远远超过了拟投资的规模。

在这种负面反应发生后不久，九毛九再次发布公告，称其改变了主意，该房地产项目的收购计划主体从九毛九公司变为管毅宏个人。其实，这种投资在中国并不少见，因为商人经常会被地方政府官员施压，要求他们协助当地的项目，尤其是在这些项目遇到财务困难的时候。

但至少在那件事中，股东们用钱包表达了他们对管毅宏这么做的不满。

这种“瞎胡闹”当然并非九毛九所特有，不过这次对公司的股价造成了影响。九毛九于2020年上市，IPO发行价为6.60港元，第二年随着太二连锁品牌的人气飙升，其股价一度飙升至31港元。但自那以来，该股跌回谷底，今年以来累计下跌逾一半，上周五收于10.76港元。

这些下跌使九毛九的远期市盈率达到15倍，在中国的餐饮企业中处于中游水平，与该公司早期明显领先的地位大相径庭。肯德基的运营商百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)目前的远期市盈率要高一些，为19倍，火锅连锁店海底捞(6862.HK)的市盈率更是高达25倍。但高档茶饮店奈雪的茶(2150.HK)则较低，为11倍，全球餐饮品牌巨头Restaurant Brands International (QSR.US)也较低，为13倍。

说到底，九毛九仍然经营着中国较为成功的中档餐饮连锁店之一——太二，而且可能还找到了一张新的制胜牌——怂火锅，以保持连胜势头。有些人甚至会称赞该公司在发现错误后及时披露的透明度。不过，该公司股价和市盈率的下跌表明，九毛九可能需要一段时间才能重新赢得曾经相对于同行的巨大溢价。

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A slip of the tongue costs Baidu billions

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SJM’s prospect does not inspire confidence

赌枱大减卫星场结业 澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企 重点： 集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级 　 刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。 事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。 今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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美国对华战略产业加征关税，房地产政策多箭齐发——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件 ▷ 4月经济数据喜忧参半 ▷ 电影《大空头》原型看涨中概股 ▷ 美富豪拟竞购TikTok美国业务 ▷ 大家乐的神州梦仍然遥远 ▷ 舒宝国际申请在香港上市 本周中概股评分：65/100 主编，阳歌 Doug Young https://youtube.com/shorts/rM9UoAZKH0Q 》》宏观 美国对华战略产业加征关税 上周，任何打算购买比亚迪或蔚来最新电动汽车的美国人，可能感受到了一次价格冲击，因为拜登推出了新的关税政策，将电动汽车进口税从之前的25%提高到100%。此次上调是对包括中国电动汽车电池、微芯片和医疗产品在内的战略性行业关税增加的整体措施的一部分。 这一行动延续了拜登对中国出口采取高度针对性的手段，旨在发展美国自身在这些前沿领域的产业。值得注意的是，这一行动目前对贸易的影响并不大，因为仅针对价值180亿美元的中国进口商品。 4月经济数据喜忧参半 上周，我们获得了一组喜忧参半的经济数据，主要表现为通货膨胀上升，尽管是基于非常低的基数。4月居民消费价格指数（CPI）上涨0.3%，高于3月0.1%的涨幅，呈现出稳健的通胀模式，不像近几个月出现的几次通缩。然而，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.5%。 上周发布的其他数据中，4月规模以上工业增加值增长6.7%，高于3月4.5%的增幅；社会消费品零售总额则从3月的3.1%放缓至2.3%。这些喜忧参半的信号与2023年年初的情况类似，当时疫情结束后年初表现强劲，但随即受到疲弱消费者信心的拖累。 电影《大空头》原型看涨中概股 中概股最近持续反弹，上周延续涨势，升至牛市区间，结束了两年多的低迷状态。恒生H股指数上涨3.2%，目前较1月底的低点上涨近40%。MSCI China ETF上涨5%，恒指上涨3.1%。 媒体报道称，电影《大空头》原型、曾在2008年金融危机期间押注美国房地产市场的迈克尔·伯里（Michael Burry），在今年第一季度加大对中概股的购买力度，为此次反弹注入信心。新的监管文件显示，其所管理的对冲基金Scion Asset…

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