知行汽车成也吉利败也吉利

2023年10月16日

0175.HK

iMotion Automotive applies to list on the Hong Kong stock exchange for the second time

知行汽车第二度申请在港交所上市，但市场质疑它九成以上收入来自单一客户

重点：

今年上半年，知行汽车收入5.4亿元，按年增长51%
公司已获得15家客户的定点函

刘智恒

自动驾驶，有人又称为无人驾驶，是近年汽车产业的热门话题，电动车龙头特斯拉(Tesla, TSLA.US)更在自动驾驶押下重注，行政总裁马斯克今年在上海的世界人工智能大会上表示，特斯拉的自动驾驶技术，已非常接近没有人类控制的状态，甚至扬言，今年底将可做到全面的自动驾驶。

这边厢有人摇旗呐喊，那边则有人大泼冷水，比亚迪(1211.HK)董事长王传福年初时在投资者会议上说：“都是扯淡，都是忽悠，就是一场皇帝的新装，自动驾驶只是被资本裹挟和炒作的一个概念，最终就是一个高级辅助驾驶”。

无人驾驶究竟是明日趋势，还是天方夜谭，暂时难下判断，但辜勿论如何，投资者已将大量资金投放在自动驾驶或相关产业上，想必是认为行业大有可为。

为理想弃高薪厚职

知行汽车科技(苏州)股份有限公司的董事长兼创始人宋阳，对自动驾驶深信不疑，甚至放弃高薪厚职，身体力行去追寻梦想。

宋阳1996年毕业于北京机械工业学院，获机电工程学学士，并在2005年在中国科技大学获得电子信息工程学硕士学位。2004年开始在博世汽车工作，10年间历任高级工程师、被动安全工程部科长，及先进驾驶员辅助部门经理等职务。2014年转到百利得汽车主动安全系统担任总经理。

从宋阳履历看，毫无疑问是一位扎实的技术人员，对行业有深度了解。他眼见汽车业的发展大势，认为自动驾将是未来大趋势，于2016年毅然辞职，创立知行汽车，专攻自动驾驶解决方案，为车企提供自动驾驶域控制器。

选中赛道，加上宋阳背景，创业后接连获得至少8轮投资，当中不乏大基金的身影，包括理想汽车(2015.HK; LI.US)、明势资本、国家混改基金、国中资本、建银国际、中银粤财、华强创投，招商启航等。从初轮投投资后的8,500万元估值，到最后一轮融资估值的33亿元，几年下来，公司估值上升38倍。

站在自动驾驶的风口，加上星光熠熠的投资者，下一步自然是要上市，透过资本市场大干一番。知行汽车曾于今年4月向港交所递表，但无功而回。根据最新递交的上市申请文件，公司2020至2022年的收入，分别是4,770万元、1.78亿元及13.3亿元。今年上半年收入5.43亿元，亏损近1亿元，但相比去年同期亏损3亿元，亏蚀已大大收窄。

市场庞大无限憧憬

一如许多新创科技企业，创始阶段的亏损不是问题，主要还是看行业未来。根据弗若斯特沙利文的资料，在汽车电动化、智能化及网联化趋势下，预计中国自动驾驶市场将保持显著的增长势头。预计到2035年，中国及全球的自动驾驶市场(包括乘用及商用车的软硬件以及无人驾驶出租车服务)规模将分别超过11,000亿元及31,000亿元。

再细分赛道，中国自动驾驶域控制器2022 年的市场规模预计为98亿元，其中33亿元来自第三方自动驾驶域控制器供应商。预计至2026年，整体规模将达到645亿元，2022年至2026年的复合年化增长率为60.1%。由此可见，市场正处于上升态势。

知行汽车在当中占有一定份量，按2022年自动驾驶域控制器销售收入计算，该公司是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商，市场份额为26.2%。

市场增长虽然迅速，知行汽车在行业又占前列之位，集团收入亦连年增长，但不少投资者对公司最大的疑虑，莫过于集团的客户过份集中，甚至近乎单一。

吉利占收入九成半

从2021年6月起，知行汽车获吉利聘为非独家供应商，专为旗下电动车品牌“极氪”提供自动驾驶解决方案。2021至2022年，以及今年上半年，来自吉利收入贡献占比分别是53%、96.4%及95%。简单讲，没有吉利，知行汽车几乎没有收入。

知行汽车在上市申请文件中也坦言：“鉴于我们的大部分收入，集中于吉利集团，倘吉利未来决定终止或减少与我们的合作，可能导致对我们业务、财务及经营业绩造成重大不利影响。”

公司更进一步说：“我们无法保证吉利集团继续与我们合作，或将不会减少与我们的业务。近年来，吉利集团开始内部开发其车型的各种自动驾驶能力，亦与其他提供商合作开发自动驾驶解决方案。”

既然知道问题所在，知行汽车也希望减低对吉利的依赖，经过努力，近期获得15家客户的定点函，包括长城汽车(2333.HK; 601633.SH)、奇瑞汽车及东风汽车(0489.HK; 600006.SH)等，他们已经或预计向知行采购自动驾驶域控制器及相关产品。

不过，所谓定点函并非一份必然的合约，正如知行汽车说，并不保证客户会以有利的价格，大量购买其服务及产品，甚至不一定会购买，而且该定点函亦有可能被终止。

因此，短期看知行汽车的发展，还要继续关注吉利业务，而留意吉利，最重要是紧盯着电动车“极氪”的销量。

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A slip of the tongue costs Baidu billions

霸总失言百度失血人性对狼性的反击？

百度公关副总裁璩静在社交平台的出格发言，让百度市值一度缩水120亿元。璩静的狼性发言被舆论痛批缺乏人性，但也有人认为反映了职场现实重点：璩静事件爆发后，百度港股美股双双大跌，市值缩水120亿元在中国，得罪舆论没有好下场李世达通常公关的存在是为了化解危机，但离奇的是，中国搜寻引擎巨头百度集团股份有限公司(9888.HK; BIDU.US)的头号公关负责人，却亲手制造了一场危机。 5月初以来，百度副总裁璩静在社交平台上连续发布多条短视频，以「网红」方式进行公关营销，内容形塑她个人强势的管理风格与女强人形象。她在视频中用带有个人情绪的语调，驳斥员工的抱怨，爆出「我不是你家婆，也不是你妈」，「和员工只是僱佣关系，为甚么要考虑员工的家庭」等「金句」。例如在其中一段影片中，璩静批评一名下属，这名下属抱怨璩静深夜在工作群中发送讯息，提示音此起彼伏，吓得员工家里的孩子哇哇大哭。对此璩静直白地说：「你的孩子哇哇大哭关我甚么事」。偏偏这些视频选在「劳动节」假期期间发出，自然引起网民众怒。有人称她「冷血、不近人情」，也有人说「可见百度是家甚么样的公司」。特别是璩静自称「百度公关一号位」，有网民形容这简直是「消防队长成了纵火犯」。负面舆论排山倒海，百度股价应声大跌，其中港股单日下跌2.17%，市值蒸发超60亿港元(55亿元)；同日美股收市亦跌2.47%，市值蒸发超9亿美元，两者合计损失超120亿元。众怒犯不得在中国，舆论对股价的影响似乎更加显著。今年3月，娃哈哈创始人宗庆后逝世，农夫山泉(9633.HK)突然被指控「忘恩负义」，连其红色系包装设计都被指是「媚日」，连累股价大跌三天，市值缩水320亿港元；去年8月，歌手李玟逝世，其生前参加歌唱节目《中国好声音》受到不公待遇的视频被爆出，节目母公司星空华文(6698.HK)股价两天累跌47%，市值缩水234亿港元；去年3月，因为车展上疑似只向外国人提供冰淇淋，BMW集团(BMW.DE)德国股价便下跌4.3%，市值蒸发30亿欧元，可以说没有一家公司能全身而退。. “996文化"忽视人性璩静事件也引起官方媒体注意，《青年报》(Youth Daily)在评论中痛批企业冷酷的「狼性文化」，称这是中国市场经济发展到一定阶段的临时性产物。社论称，璩静事件引起的轩然大波，是「人性对狼性文化的反击」。中国科技业本就有「恶名昭彰」的「996文化」(早上9点上班、晚上9点下班、周六工作)。2019年马云赞扬「996」是「巨大的福报」曾引发众怒。在中国科技行业快速「内卷」(意指过度压榨自己，极度竞争以取得优势)的现状下，璩静某种程度上说出了大企业赤裸裸的职场现实。对于许多背负生活压力的「80后」、「90后」而言，接受「996」是无可奈何的妥协。但对没有家庭包袱、注重实现自我的「00后」来说，生活与工作有更明确的边界，他们谢绝加班与「内卷」，更敢于与企业狼性文化切割。「00后」是否真的能够「整顿职场」犹未可知，但已让璩静的言论更加不受欢迎。人们承认「内卷」或「996」的现实，但痛恨资方理直气壮的说出来。魏则西事件此外，百度在网民心中从来都不讨好。特别是2016年发生「魏则西事件」后。当年仅有22岁的西安电子科技大学学生魏则西，身受「滑膜肉瘤」病痛折磨，他透过百度搜索找到武警北京总队第二医院，花费将近20万元医药费后，才发现该院采用的疗法未经审批且无效。不久后魏则西即因病身亡。魏则西的死引发公众对百度「竞价排名机制」的质疑。最终百度被国家网信办要求整改。璩静事件让不少人联想到魏则西事件，今次公关一姐要黯然而退，事件才告一段落。百度是中国市占率最高搜寻引擎，却总在负面事件上跌倒。璩静刻薄的嘴脸与百度执行长李彦宏亲切将员工称为「同学」的反差，已让百度这些年在公关上的努力付诸东流。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年05月21日

9888.HK BIDU.US

SJM’s prospect does not inspire confidence

赌枱大减卫星场结业澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企重点：集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级　刘智恒已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。投行态度保留即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。赌枱大减三成另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。卫星赌场关门另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年05月20日

0880.HK

美国对华战略产业加征关税，房地产政策多箭齐发——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件 ▷ 4月经济数据喜忧参半 ▷ 电影《大空头》原型看涨中概股 ▷ 美富豪拟竞购TikTok美国业务 ▷ 大家乐的神州梦仍然遥远 ▷ 舒宝国际申请在香港上市本周中概股评分：65/100 主编，阳歌 Doug Young https://youtube.com/shorts/rM9UoAZKH0Q 》》宏观美国对华战略产业加征关税上周，任何打算购买比亚迪或蔚来最新电动汽车的美国人，可能感受到了一次价格冲击，因为拜登推出了新的关税政策，将电动汽车进口税从之前的25%提高到100%。此次上调是对包括中国电动汽车电池、微芯片和医疗产品在内的战略性行业关税增加的整体措施的一部分。这一行动延续了拜登对中国出口采取高度针对性的手段，旨在发展美国自身在这些前沿领域的产业。值得注意的是，这一行动目前对贸易的影响并不大，因为仅针对价值180亿美元的中国进口商品。 4月经济数据喜忧参半上周，我们获得了一组喜忧参半的经济数据，主要表现为通货膨胀上升，尽管是基于非常低的基数。4月居民消费价格指数（CPI）上涨0.3%，高于3月0.1%的涨幅，呈现出稳健的通胀模式，不像近几个月出现的几次通缩。然而，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.5%。上周发布的其他数据中，4月规模以上工业增加值增长6.7%，高于3月4.5%的增幅；社会消费品零售总额则从3月的3.1%放缓至2.3%。这些喜忧参半的信号与2023年年初的情况类似，当时疫情结束后年初表现强劲，但随即受到疲弱消费者信心的拖累。电影《大空头》原型看涨中概股中概股最近持续反弹，上周延续涨势，升至牛市区间，结束了两年多的低迷状态。恒生H股指数上涨3.2%，目前较1月底的低点上涨近40%。MSCI China ETF上涨5%，恒指上涨3.1%。媒体报道称，电影《大空头》原型、曾在2008年金融危机期间押注美国房地产市场的迈克尔·伯里（Michael Burry），在今年第一季度加大对中概股的购买力度，为此次反弹注入信心。新的监管文件显示，其所管理的对冲基金Scion Asset…

2024年05月19日

新闻概要：国际业务增长放缓信也科技收入微增

这家在线贷款服务商一季度国际业务增长41%，低于上一季度的85% 阳歌周三，在线贷款中介服务商信也科技集团 (FINV.US) 发布财报，一季度国际业务增速放缓，反映公司在扩大海外业务以抵消国内业务增长放缓上所面临的困难。与此同时，尽管在中国经济不确定性上升的环境下，公司利润下降，不良贷款增加，但公司促成的交易额增长11.3%，助它实现整体收入的小幅增长。财报公布后，信也科技的股价在周四的交易中下跌了2.1%。今年到目前为止，该股上涨了2.2%，落后于iShares MSCI中国ETF的16%涨幅，原因是投资者担心中国金融行业的贷款违约率上升。信也科技报告称，截至今年3月31日，中国业务90天以上的拖欠率，从一年前的1.72%上升至2.45%。虽然很多竞争对手在当前环境下趋向保守，导致它们在中国的贷款活动和收入下降，但信也科技仍在继续推动贷款的增长。公司最新公布的业绩显示，一季度居于核心地位的国内业务，促成交易额达461亿元，较去年同期的418亿元上涨10.3%。国际市场促成交易额22.1亿元，较上年同期的15.7亿元同比增长40.8%，但增长率较去年第四季度的85%和第三季度的99%大幅下降。信也科技正将目光转向国际市场，以抵消国内市场增长放缓和风险上升的影响。在本土市场，它不仅面临着经济不确定性上升带来的违约增加，还有金融监管机构频繁收紧政策，带来的监管风险亦续渐上升。不过，包括印尼和菲律宾业务在内的海外业务，仍只相当于中国业务的一小部分，海外贷款仅占未偿还贷款总额的2%。信也科技表示，一季度国际业务对营收的贡献虽有增长，但还是相对较小，只占集团总营收的18.8%。信也科技中国业务的独立借款人数量，在今年一季度同比下降18.2%至180万。但由于平均贷款规模大幅增加，抵消了这一影响。它在中国的平均贷款规模增长28%，达到10,121元。因此，公司一季度整体收入同比增长3.7%至31.7亿元，但净利润下降了23%，为5.32亿元。信也科技表示："尽管自2024年初以来宏观经济持续向好，但我们所处市场仍存在不确定性。”公司续称：“已观察到复苏的积极迹象，并将继续密切监测横跨整个泛亚市场的宏观状况，并在业务运营中保持谨慎。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年05月17日

FINV.US

重点：