新股 - Bamboo Works - China stock insights for global investors

百威亚太季度收入跌改善业绩靠大型赛事

Thu, 16 May 2024 23:02:40 +0000

这家主打高端市场的啤酒企业，要改善业绩只能靠下半年的全球体育赛事重点︰　裴梓龙去年一季度，中国正式从新冠疫情中“全面解封”，人们纷纷外出聚会，餐厅及酒吧的生意快速复苏，啤酒销量大增，不少品牌创下了销量新高。然而一年后，正是因为去年基数高的问题，各大品牌的啤酒销量表现都不太理想。根据已公布业绩的酒企，青岛啤酒(0168.HK; 600600.SH)首季营收同比下跌5.2%，燕京啤酒(000729.SZ)营收增速只有1.7%，远低于去年同期的13.7%。到最近公布业绩的百威亚太控股有限公司(1876.HK)，今年首季度收入同样比去年同期下跌0.4%至16.4亿美元，期内总啤酒销量减少4.8%至21.12亿公升。更令投资者失望的是，青岛啤酒和燕京啤酒首季利润同比仍有所增长，但百威亚太就算将今年第一季的销售成本节省了4.4%，但整体纯利仍下跌3.4%至2.87亿美元，其中中国市场的销量及收入分别下跌6.2%及2.7%。公司联席主席及首席执行官杨克(Jan Craps)解释，首季表现未如理想，主要受到中国及韩国销情温和影响，同时因为高基数效应，再加上中国广东等地3月受到大暴雨等极端天气侵袭，导致整体销量下跌。他在业绩会议上坚定押注中国高端市场，直言中长期而言，高端及超高端产品将是公司利润的主要来源，而内地消费者将更重视体验。 “公司去年11月已将高端及超高端产品轻微加价，但考虑到经济环境，其他层级的产品没有加价。虽然宏观经济环境受压，但人们仍想追求快乐并善待自己，公司将继续走高端化策略。”杨克说。中国啤酒产量于2013年已经达到5,065万千升的高峰，其后产量逐年下降，到了2020年只有3,411万千升，2023年略为回升至3,789万千升，各大企业为追求利润，包括中国啤酒巨头青岛啤酒及华润啤酒(0291.HK)等纷纷转攻毛利率较高的高端市场，与百威亚太较劲，令整体市场竞争非常激烈。高端啤酒竞争激烈以华润啤酒为例，去年推出雪花全麦纯生、无醇啤酒“喜力啤酒0.0”、中式谷物为原料的“秦始皇CPA”等高端产品，更有一款售价高达1,199元的烈性啤酒“醲醴”。根据华润啤酒去年业绩显示，公司次高档及以上的啤酒销量约250万千升，同比增长18.9%，不少主要产品的销量同比增长更达双位数，其中“喜力”的增长高达60%，中高档及以上产品的增长，成功带动华润啤酒去年盈利上涨18.6%。华润啤酒主席侯孝海在2023年业绩记者会更扬言，今年或明年将达成次高端以上的中国啤酒销量第一的目标，提前一至两年完成“决胜高端”的战略目标，将会继续加强中高端产品的推广。至于青岛啤酒，去年同样继续强化中高端市场，加强了白啤、纯生、1903及经典品牌，去年公司中高端以上产品销量同比增长了10.5%，达324万千升，中高端以上产品销量占比更提升了4.17个百分点，至40.5%。青岛啤酒在今年4月回复投资者时直言，中国啤酒市场是个完全竞争的市场，整个行业都在加强高端化产品，青岛啤酒将以一系列的营销策略取得竞争优势。连燕京啤酒、香港的生力啤(0236.HK)也持续推出高端产品，与各大巨头竞争。不过，在目前中国消费降级的背景下，各大品牌都在高端市场竞争，能否成为新出路仍是未知之数。百威亚太的杨克称，公司倾向将中国消费者的态度及行为转变定为“理性消费”，而不是单纯的“消费降级”。“消费者的体验、仪式感对消费者的决策来说越来越重要。”杨克说。大华继显(香港)策略师杨韵锐也同意消费降级对百威亚太的影响暂时不大，但最大问题在于公司的展望没有太大惊喜，“中国消费降级对公司的影响暂时不大，百威亚太的平均售价有所上升。但最大问题是竞争越来越大，我认为公司业绩最快要到下半年才会好转，寄望欧洲杯足球赛和巴黎奥运会，到时百威亚太的业绩或会复苏。” 他又称，目前百威亚太的预测市盈率达18倍左右，股息率只有3.65%，估值不算吸引，加上暂时未见利好消息，建议对该股感兴趣的投资者可先观望，到年中视乎股价表现才买入，并憧憬下半年业绩改善。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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西方制裁俄罗斯舒宝国际受惠赶上市

Thu, 16 May 2024 05:50:32 +0000

这家一次性纸尿裤制造商的大部分产品都用于出口，销往俄罗斯的产品数量超过了在中国本土市场的销量重点：谭英总部位于福建的舒宝国际集团有限公司上周提交IPO上市文件，这可能开创了先河，它找到了一个将旗下核心产品线纸尿裤与国际制裁相提并论的办法。这家一次性纸尿裤，以及女性卫生用品和成人失禁用品制造商近年一直在快速增长，2021年至2023 年间，收入和毛利润平均每年分别增长58%和86%。具体的数字其实并不是很高，去年的收入达到6.55亿元，毛利润为1.97亿元。但增长速度可能足以让投资者惊叹不已，去年5,890万元的利润也一样，是2021年的五倍。那么，这家公司的神奇之处在哪里呢？鉴于中国出生率不断下降，而舒宝国际2023年的收入中71.4%依赖纸尿裤，公司的故事很可能是萎缩而不是强劲的增长。公司上市文件中引用的研究显示，2021年至2023年间，中国婴儿纸尿裤销售总额持平或下降，去年的销售额估计为505亿元。不同之处在于俄罗斯。虽然中国是全球最大的纸尿裤出口国，但俄罗斯历史上并不是此类产品的主要市场。直到去年，中国的一次性卫生用品出口额突然增加一倍多，达到14亿元。上市文件中的研究显示，2018年至2022年间，中国对俄罗斯的纸尿裤出口每年增长36.8%。其中很大一部分是由舒宝国际推动的，公司于2015年进入俄罗斯市场，并在2022年成为中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性卫生用品出口商。舒宝国际对俄罗斯销量激增，很大程度上是由于西方对俄罗斯实施制裁所推动，这正是全球地缘政治的一个怪象。制裁导致很多国际纸尿裤品牌争相退出该市场，舒宝国际及其中国同行则竞相填补它们留下的空白。对舒宝国际来说，这已转化为一个重大商机。2021年，有一个俄罗斯客户贡献了舒宝国际11.8%的收入。但去年，这个比例飙升至48.7%，即3.18亿元，是舒宝国际最大的客户。这种情况现在对企业来说是件好事，但如果西方制裁最终解除，这个客户能找到其他非中国供应商，它就可能会成为一个软肋。上市文件显示，舒宝国际的顶级客户是俄罗斯最大的儿童用品零售商，在俄罗斯和哈萨克斯坦经营着 1,100多家门店，2021年的年收入为18亿美元。舒宝国际是该客户的合同制造商，通过一份有效期至 2030年的合同，为其日本风格的品牌供应纸尿裤。这一合作占舒宝国际2023年对俄罗斯总销售额的84%。 “人道主义”产品舒宝国际以“人道主义”归类其产品，显然使其规避了西方的制裁。这分类现在或许可以行得通，但如果西方领导人不认可这种划分，未来也有可能出问题的，尤其是如果舒宝国际想增加西方市场的销售。舒宝国际表示：“与我们产品的人道主义性质一致，我们通过将合同生产解决方案，扩展到俄罗斯全国领先的零售商，抓住了俄罗斯对自有品牌需求激增的增长机会。” 2021年至2023年期间，公司的自有品牌合同代工业务年均增长62%，去年总收入达4.48亿元，约占总收入的三分之二。其中大部分销往俄罗斯。与此同时，舒宝国际去年的国内销售额（包括女性护理和成人失禁用品）仅为2.06亿元，占总销售额的30.1%。其他主要市场包括东南亚和哈萨克斯坦，前者占去年销售额的5.3%，后者占1%。那么，舒宝国际究竟是一家怎样的公司？在中国，它更为人所知的名字是婴舒宝，旗下有三大品牌，分别是纸尿裤品牌婴舒宝、卫生巾品牌五月私语、成人纸尿裤品牌康舒宝。婴儿纸尿裤系列有六个不同的类别，从纸尿裤到湿巾，共有140种不同的产品。其女性护理用品有20种，成人失禁用品有15种。公司婴童用品的生产设施利用率为84%，意味着如果来自俄罗斯或其他市场的需求持续扩大，它还有增长空间。女性护理用品的需求强劲，2023年生产设施的利用率为138.3%。成人失禁用品是薄弱环节，生产设施的利用率只有14.7%。舒宝国际计划利用上市所得资金扩建工厂，新增年产3.2亿件婴儿护理用品的产能，同时新建一条年产8,000万件女性护理用品的生产线。公司的生产基地位于福建沿海城市晋江，到2023年底总产能为每年10亿件，共有16条生产线。舒宝国际以提供家庭用品为本，它自身也是一家相当典型的家族企业。创始人兼董事长颜培坤拥有90%的股份，女儿颜嘉玮是他的私人助手、公司副总裁。生产部总监周家豪是颜培坤的女婿，采购部总监高跃是他的表侄。那么，投资者该如何看待这家公司？今年2月申请在香港上市的上一家纸尿裤生产商新世好集团也有类似的增长指标，但其首次公开募股尚未获批。舒宝国际上市的独家保荐人是另一家族企业日进资本，其前身是TD Capital。这种家族控制和对地缘政治及单一客户的严重依赖，可以说风险集中和治理薄弱，可能让投资者望而却步。但从好的一面来看，舒宝银国际如今的增长势头是其他公司所没有的。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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华芢生物争取港上市核心产品研发逾十年

Thu, 16 May 2024 03:11:05 +0000

华芢生物重点开发血小板衍生生长因子(PDGF)药物，核心产品Pro-101-2预计2027年第三季度启动3期临床试验重点：　莫莉最近港股气氛炽热，恒指连续十日上涨，带动新股市场回暖。自4月19日起，至少有16家公司向港交所递交上市申请，主要来自医疗、金融、人工智能、消费等行业。上周一，专注于生物大分子药物研发的华芢生物科技(青岛)股份有限公司正式递表，但这间已成立12年的企业，至今尚无成功上市的产品。华芢生物的主攻方向是发现、开发和商业化伤口愈合的多功能疗法，目前重点开发血小板衍生生长因子(PDGF)药物，核心产品为重组人血小板衍生生长因子-BB(rhPDGF–BB)药物Pro-101-1及Pro-101-2，现正分别进行2b期和2期临床试验。早在2013年8月，华芢生物就与军科院生物工程研究所开始Pro-101-2的临床前研究，直到2021年，Pro-101-2启动了针对糖尿病足溃疡治疗的临床试验，从临床前研究至今，研发时间已超过10年，公司预计2027年第三季度启动3期临床试验。 PDGF是血小板在损伤后分泌的生长因子之一，能促进新血管的生成、调节炎症并刺激细胞增殖和迁移，加速伤口的愈合，常用于慢性伤口、糖尿病溃疡。虽然研究已经证明PDGF的有效性，但是中国至今尚无一款获批上市的PDGF药物，各大药企的在研药物中也没有其他竞争对手。中药企业天士力医药(600535.SH)曾经开发过一款PDGF-BB候选药物，2014年就已进入3期临床试验，但至今没有进展。而在美国市场，至今仅有一款施乐辉(SNN.US)旗下的PDGF药物Regranex由FDA在1997年批准上市用于治疗糖尿病足溃疡，但治疗该疾病的新一代产品速必一已于2023年底在中国获批上市。从行业来看，PDGF所属的生长因子药物的市场规模并不算大。根据招股文件引述的研究，在2017年至2020年期间，中国生长因子药物市场呈下降趋势，但是受需求增加、适应症范围扩大及家庭消费能力提升的推动，预计该市场将进一步增至2026年的86亿元。长远来看，这个市场的增长速度仍然有限，该研究预计，2026年至2032年的复合年增长率为5.3%。不过，华芢生物的10款在研管线中的7款PDGF候选产品，覆盖了多种适应症，除了烧伤和糖尿病足溃疡外，还涉及痔疮和放射性溃疡等适应症。研发团队仅33人由于暂无上市产品，在2022年和2023年，华芢生物分别录得8,593万元及1.05亿元亏损。值得注意的是，这些亏损由行政开支占主导，而非研发开支。公司2023 年的行政开支和研发开支分别为4,212万元和3,992万元，行政开支主要包括行政人员的薪金、花红以及其他雇员福利、招待及差旅费用、与融资活动及招聘咨询服务有关的服务费等。从雇员人数来看，作为一间生物医药公司，华芢生物的研发团队人数仅有33人，行政人员的人数却有44人，2023年研发人员的人均福利开支为31.9万元，甚至不如行政人员的人均福利开支32.3万元。从华芢生物的高级管理团队成员履历来看，他们在医药研发领域的经验似乎尚有不足。公司创始人及董事会主席为现年55岁的贾丽加，她曾在北京的多间医药企业担任过销售经理、副总经理，主要负责医药的销售及运营管理。公司的董事会副主席、执行董事以及总裁王轲珑是贾丽加之子，年仅33岁，在加入华芢生物之前，王轲珑的主要经历集中在智能驾驶系统、无人驾驶系统领域。华芢生物负责产品研发和技术的执行董事翟俊辉于2019年加入公司，他拥有预防医学的博士学位，曾经担任过微生物学的副研究员；另一位负责领导公司临床前研发工作的首席研发官赵兴卉，则拥有遗传学博士学位，曾在多间研究所和医院担任副研究员。这两位研发核心人员都曾在军科院工作，而华芢生物的核心产品Pro-101-1及Pro-101-2都是与军科院合作研发。从2012年成立以来，华芢生物直到2021年5月才拿到第一笔外部融资，Pre-A轮的投后估值为8亿元。同年10月及2023年5月，公司分别完成A轮和B轮融资，最后一轮融资的投后估值高达33亿元，两年来估值增长三倍。华芢生物的外部投资者包括专注于私募股权投资的鼎晖投资，以及由青岛市崂山区财政局控股的政府产业基金青岛高科，在拿到后者的投资后，华芢生物在2023年6月将公司注册地址从北京迁到青岛。虽说华芢生物暂未公布招股详情，亦无收入和利润，但是在若以最后一轮融资的估值来看，港股市场上有不少未盈利生物医药公司的市值远低于33亿元。例如专注于罕见病治疗领域的北海康成(1228.HK)，市值仅约1.5亿元。对于研发进展较为缓慢、研发投入不高的华芢生物，投资者或许难以给出太多热情。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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获新浪百度青睐智慧树母企港股拼上市

Sun, 12 May 2024 23:25:49 +0000

拥有27,000门在线高教课程的卓越睿新，是内地最大高教网课内容制作商，期望通过港股上市增强研发能力，争取高教数字化领先地位重点：李世达随着信息技术的快速发展，教育数字化的脚步也越来越快，旗下拥有“知到APP”、“智慧树”两个知名在线教育平台的上海卓越睿新数码科技股份有限公司，近日正式向港交所递交上市申请，农银国际为独家保荐人。对于许多中国大学生来说，他们熟悉的“智慧树”有两类，一是小时候中央电视台少儿频道会播放动画片的幼教节目《智慧树》，另一则是需要上课交作业的网课平台“智慧树”，无论哪一种都让他们印象深刻。如今，越来越多学校将在线教育平台课程列作选修课程，学生必须完成这些课程才能获得学分。 2008年于上海成立的卓越睿新，透过“智慧树”网上平台与“知到APP”，提供数字化教学内容及数字化教学场景。简单来说，公司一方面为高教机构提供教育场景数字化服务，另一方面也提供在线教学课程内容供学生学习。这两项都是中国教育数字化转型中的重点业务。百度新浪持股超10% 教育数字化的大旗，吸引了互联网公司与投资机构布局。根据申请文件，在2015年到2020年间，卓越睿新先后完成五轮融资，吸引到新浪(SINA.US)与百度(9888.HK;BIDU.US)等机构投资者青睐。以最新一轮融资结果估算，公司估值超过23亿元。截至递表前，新浪是卓越睿新最大机构股东，持股比例为17.9%，百度为第二大，持股比例为10.1%。其余股东还包括达泰资本、联创资本、澄迈新日等。依靠多年深耕，卓越睿新在教育数字化市场上占据靠前位置。据弗若斯特沙利文的资料，2023年卓越睿新在中国高等教育教学数字化市场所有公司中，收入排名第二，市场份额为3.4%；而在中国高等教育数字化教学内容制作市场所有公司中收入排名第一，市场份额为6.2%。申请文件显示，卓越睿新上线的数字化课程超过27,000门，涵盖教育部认可的12个学科门类及92个专业。其中有513门课程获教育部国家级一流本科课程认定，并获职业教育国家在线精品课程遴选中评为“金课”，在中国高教教学数字化市场按收入计的前五大参与者中排名第一。毛利率超过60% 从业绩来看，尽管近年营收出现波动，去年仍实现了大幅增长。2021年至2023年，卓越睿新的营收分别为4.2亿元、4亿元和 6.5亿元，复合年增长率为25.2%。毛利分别为2.1亿元、1.8亿元和3.9亿元，对应毛利率为51.1%、44.1%和60.7%。股东应占盈亏方面，在2022年录得亏损5,910万元后，去年实现8,142万元溢利，成功扭亏为盈。对于毛利率的提升，公司表示是由于优化项目管理流程，使交付效率得以提高，业务规模扩大产生的规模经济，以及推出高利润率的新产品。客户涵盖多家重点院校卓越睿新的客户主要是高等教育机构，包括大学、学院、职业学校，截至2023年底，公司在92个城市设有236个客户服务和支持中心，覆盖中国绝大部分省、市及自治区。尤其是获国家评选为“双一流计划”(世界一流大学和一流学科)和“双高计划”(中国特色高水平高职学校和专业建设计划)的学校，更是其重点客户(称为“灯塔客户“)。2023年卓越睿新共有231名“灯塔客户”，占所有“双一流“、“双高“计划学校的75.9%。根据弗若斯特沙利文的资料，这些重点学校的教育信息化支出，是一般学校的二至四倍。透过不断向客户销售新产品，不断加大客户的平均消费力度及留存率，是公司业绩大幅增长的重要原因。2023年，不同业务的重叠客户达到346名。平均每位重叠客户的收入从2021年的76万元增长到101万元。在国家政策的大力支持下，教育数字化市场是个快速增长的市场。按中国高等教育教学数字化市场收入计，前五大公司合计仅占12.6%的市场份额，显示市场竞争相当激烈。面对较大的竞争压力，公司坦言可能需要降低服务及产品的价格以保持竞争力，而客户也可能要求更大的价格优惠，对于公司的收入、盈利能力与财务状况都会带来不利影响。拥有大量课程内容是卓越睿新的优势，但作为一家教育数字化的企业，技术能力的提升是拓展市场份额与维持话语权的关键。然而去年公司研发费用达1亿元，仍低于销售开支的1.7亿元，似乎更看重销售。公司表示，上市筹得资金将用于研发及客户服务。未来是否能够持续推出高利润的新产品，提高用户体验与满意度，将是杀出重围的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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曹操出行成败全系聚合平台

Wed, 08 May 2024 00:10:16 +0000

为抗衡网约车市场“一家独大”格局，曹操出行借力其他平台增加下单量，有抱团取暖的用意，但必须小心“成也萧何，败也萧何” 重点：罗小芹中国网约车三甲选手曹操出行有限公司刚于4月底递表申请来港上市。这个总部位于苏州的网约车平台，背后有吉利集团做靠山，近年借力第三方聚合平台，在竞争失衡的共享出行市场，希望闯出一片天，成为继滴滴出行（DIDIY.US）后，同一赛道上最瞩目的IPO。曹操出行成立于2015年，大股东李书福通过吉利控股和浙江济底持股达83.87%，主要经营网约车出行服务，业务覆盖全国51个城市。有别于同行普遍使用私家车作为网约车运营车服务，该公司近年布局专为用于共享出行而设计的定制车和车服解决方案，截至2023年底，在24个城市拥有一支约31,000辆车的定制车车队，为全国最大。行业排名第三根据初步招股文件引用弗若斯特沙利文的资料，按平台交易总额（GTV）计，曹操出行过去三年均跻身中国前三大网约车平台。以2023年为例，GTV约122.1亿元，按年增长37.5%，市占率为4.78%，排行第三；当中定制车贡献GTV约24.58亿元，占比由2022年的5.3%，大幅上升至20.1%。同年，市场最大参与者滴滴出行的GTV为1,924亿元，市占率达75.4%。收入方面，于2021年、2022年及2023年分别为71.53亿元、76.31亿元及106.7亿元；在扣除出行服务的司机收入及补贴、折旧费用及车服成本等后，年度亏损为30.1亿元、20.1亿元及19.8亿元，若按非国际财务报告准则计量，过去三年经调整亏损分别为29.6亿元、16.5亿元及9.7亿元。期内毛利率则由2021年的负24.4%，提升至2023财年的正5.8%。曹操出行解释，收入于2022年按年仅增长6.68%，主要是受新冠疫情拖累；而2023年按年大幅增长39.8%，除了受益于后疫情时代共享出行快速复苏，公司采取新策略，从第三方聚合平台获得更多用户流量，并凭借扩大定制车车队提高用户的满意度和忠诚度，两者均有很大贡献。与滴滴出行于2021年下架整改前“一家独大”的格局不同，根据弗若斯特沙利文的资料，近年通过地图、导航及本地服务等各种软件应用，作为聚合平台引流的网约车订单，占网约车总订单比例，由2018年的3.5%增至2023年的30%，以往尝过烧钱抢市场的曹操出行，也顺势接入了高德、滴滴、美团、腾讯等多家聚合平台。三年间，来自聚合平台的订单的GTV，分别为39亿元、44亿元及89亿元，占同期总GTV的43.8%、49.9%及73.2%；总获客成本占总GTV的百分比则由2021年的23.6%下降至18.1%。曹操出行由之前的超过一半订单来自自营管道，转变为超过七成收入来自于第三方聚合平台。成功藉战略同盟获取更多高性价比流量，并减少在推广、广告及客户推荐补贴方面的投入。但凡事有利必有弊，期内支付予第三方聚合平台的佣金，也由2021年的2.77亿元，飙升逾1.4倍至2023年的6.67亿元，占销售及营销开支百分比，由54.7%上升至79.7%。网约车量近饱和与吉利汽车(0175.HK)的密切关系，让曹操出行可深度参与定制车的设计过程，按照乘客及司机需求度身定制，如提高车辆的耐用性、可维修性及采用创新的换电架构，并设置智能座舱功能等。吉利生态系统中不断扩大的换电站以及汽车维修店网络，也为平台司机提供了一套强大的车辆服务解决方案，间接优化车辆的总拥有成本(TCO)。根据弗若斯特沙利文的资料，曹操出行已推出的两款定制车枫叶80V及曹操60，预计TCO分别为每公里0.53元及0.47元，与具有电池更换功能的典型纯电动车相比，分别减少了32%至40%。然而，值得留意的是中国共享出行服务市场规模，在去年已增至2,821亿元。近两年由于经济增长放缓，网约车用户规模已基本趋于稳定；但网约车司机数量却持续增长，去年多个城市发出网约车行业风险预警，提醒网约车数量已饱和，行业景气情况逼近警戒红线，更有城市暂停受理网约车经营许可及车辆运输证核发业务。此外，由于聚合平台增加了交易环节，造成订单被层层转卖，实际抽成比例大幅增加，影响到网约车司机的平均收入。2023年4月，交通运输部出台了新政策，要求平台方保障从业人员合理劳动报酬水平；降低平台过高的抽成比例或者会员费上限。新政策出台后，大部分自营平台和聚合平台均降低佣金，恐怕会进一步削弱平台盈利能力，带来“成也萧何，败也萧何”的风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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小马智行赶美上市双战略加速商业化

Tue, 07 May 2024 07:08:31 +0000

这家以自动驾驶出租车闻名的公司，已获中国证监会批准在纽约上市，它降低了野心以更快增加收入重点：陈竹上月末，汽车界的焦点都集中在北京，因为有中国首屈一指的年度车展。在展出的诸多豪车中，来自小马智行的第七代丰田bZ4X Robotaxi 概念车备受瞩目。这款车展示的不仅是公司与一家大型车企的合作关系，还有它对全自动驾驶汽车的承诺——尽管它的很多竞争对手都着眼于技术含量较低的辅助驾驶技术，因可以更快实现商业化。北京车展前夕，中国证券监管机构批准小马智行在美国上市的计划，公司在财务方面得到了显著提振。中国证券监督管理委员会网站4月22日发布的公告显示，小马智行拟发行不超过9,800万股普通股，并在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。批准小马智行赴美上市，是中国监管机构放松对赴境外上市科技公司的最新信号之一，此前两年，只有少量大型上市获批。境外上市放缓可追溯到2021年初，当时网约车巨头滴滴在美国进行了备受争议的IPO，最终却在上市几个月后就退市。中国监管机构的一个主要担忧是数据安全，因为滴滴甚至是小马智行这样的小公司，都收集了大量数据，涉及从个人用户到中国道路网络状况的各种数据。监管机构担心在纽约上市后，美国官员可能会获取这些信息，不过随着新的数据安全审查监管框架的出台，这些担忧正在缓解。小马智行只是越来越多试图上市的自动驾驶公司中的最新一家，前不久纵目科技也申请在香港上市。任何一家能成功上市，都能提振市场信心。这些公司商业化步伐缓慢，且多年持续未兑现承诺，导致私募股权和风险资本投资者越来越没有耐心。成立于2016年的小马智行，在吸引投资方面相对成功，包括在去年10月的上一轮融资中，从沙特阿拉伯的NEOM及其附属投资基金获得了1亿美元资金。据天眼查网站的数据显示，该公司已通过九轮融资筹集了超过11亿美元。2022年初D轮融资结束后，其估值达到85亿美元，巩固了它作为高科技“独角兽”的地位。投资者看好公司部分是因为创始人彭军和楼天城的背景，他们都曾在百度(BIDU.US；9888.HK)的自动驾驶部门工作过，那里被认为是中国自动驾驶的前沿。投资者可能还喜欢公司的愿景，主要关注L4及以上级别的自动驾驶能力，通常是指在大多数情况下，无需人工干预即可运行的完全自动驾驶车辆。这使其有别于很多同行，后者专注于复杂程度较低的L2级驾驶辅助系统，不是完全自动，但更容易商业化。商业化计划小马智行是首批获准在中国运营自动驾驶出租车的公司之一。该公司目前在北京、上海、广州和深圳四个中国一线城市拥有车内无安全员的自动驾驶车队，并在其中三个城市推出了商业自动驾驶出行服务。公司向通过其PonyPilot+应用程序预订乘车的人，收取按里程计算的费用。但它的收入相对较小，因为自动驾驶出租车可以运营的区域，仍然严格限定在人口较少的指定区域。比如，在北京，目前其自动驾驶出租车仅限于亦庄一个区域，这里远离主城区。 2018年，小马智行成立卡车事业部，建立了自动驾驶卡车业务线，随后在2020年注册了一家名为小马智卡的独立公司。但该业务成立一年后却毫无进展。 2021年底，小马智行合并了自动驾驶卡车和乘用车研发团队，据报道，由于美国研发中心几乎全部解散，卡车业务团队缩减至仅10人左右。自动驾驶卡车的商业化困难重重，原因有很多，包括监管准备不足和技术不成熟。虽然自动驾驶在高速公路上比在城市道路上看起来简单，但现实要复杂得多。一众专注于自动驾驶卡车的公司都在最近遇到了困难，包括曾经被寄予厚望的图森未来(TSPH.US)，该公司早前凭借自动驾驶技术赢得喝彩，但最近宣布退出美国市场。由于L4级别的自动驾驶技术在商业化上面临多重障碍，小马智行开始追随越来越多的同行，采取更务实的策略，专注于技术含量较低的L2级别。一年前，小马智行进行战略转型，公司创始人、CEO彭军宣布，作为整个商业化努力的一部分，公司将全面发力“乘用车智能驾驶业务”。不过，小马智行并不是第一个尝试L2驾驶辅助的公司。据中国媒体雪豹财经社报道，比亚迪(1211.HK；002594.SZ)、广汽埃安、小鹏汽车(XPEV.US；9868.HK)等国内主要车企都已经选定了该技术的首选供应商，这意味小马智行可能很难为这项技术找到主要合作伙伴。尽管如此，此举对小马智行在短期内开始产生更可观的收入来说，恐怕是必要的。灼识咨询的数据显示，尽管竞争激烈，但中国的辅助驾驶市场规模庞大且增长迅速，2018年为93亿元，2022年达到了413亿元。由于多年来在L4甚至更高级的自动驾驶方面积累了尖端技术优势，小马智行可能比纵目科技等更具优势。尽管如此，在北京车展期间对旗下自动驾驶出租车的大力宣传似乎表明，公司仍将L4级别的技术视为长期目标。现在，它需要想办法在提交美国上市文件时，能激起投资者对其双重战略的兴趣。当然，要实现L4级自动驾驶的目标，需要持续的大笔研发支出，意味小马智行可能会在相当长一段时间持续亏损。它可能很快就会知道，投资者对这类故事的看法，包括他们对小马智行的估值是否和2022年的85亿美元一样高。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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特海国际申美上市集资提速海外扩张

Sun, 05 May 2024 20:54:16 +0000

火锅巨头海底捞的国际业务部门去年收入增长23%，并首次实现盈利，集团希望借此吸引投资者的兴趣重点: 谭英特海国际控股有限公司(9658.HK)4月26日提交赴纽约二次上市的招股说明书后，公司在香港挂牌交易的股票次日上涨5%。曾经的母公司海底捞(6862.HK)的股价涨幅更大，因为投资者笃信，海底捞的这家国际子公司，可能受益于新资金的注入，为全球扩张提速。特海国际和海底捞是一家家族企业，由创始人张勇及其妻子舒萍掌控。舒萍于2022年12月将特海国际从海底捞分拆出来，现在负责两家公司的经营。张勇和舒萍拥有特海国际逾50%的股份。特海国际的总部位于新加坡，舒萍在管理家族企业的同时，也和儿子生活在那里。据媒体报道，特海国际计划通过在纽约上市集资1亿美元，不过IPO定价尚未公布。此次上市将是张勇名下公司的第5个IPO。火锅在中国很受欢迎，张勇正试图将这种吃法输出往世界其他地方。尽管如此，与市值近2,000亿美元的麦当劳(MCD.US)等国际餐饮巨头或百胜中国(YUMC.US)相比，市值95亿港元的特海国际仍微不足道。特海国际的市销率和市盈率分别为1.48倍和36.5倍，与一些同行相比看起来相当不错。这可能部分是由于海底捞享有很高的知名度，30位雅虎财经分析师对海底捞进行了研究，他们认为海底捞的估值被低估了高达50%。特海国际的市值不到前母公司的十分之一，名气也没有那么大。关注最新上市申请情况的Seeking Alpha撰稿人多诺万·琼斯(Donovan Jones)表示，要获得类似的地位，特海国际可能面临诸多艰难。“中餐厅市场仍然高度分散，”他写道。“由于在地域上缺乏重点，于个别地区或缺乏当地知识，公司面临着激烈的竞争。” 特海国际拥有115家餐厅，其中大部分位于亚洲和美国西海岸，不过公司最近开始涉足中东市场，在迪拜开设了一家门店。自2019年以来，它的收入稳步增长，除了疫情的第一年，即2020年下降5%外，去年增长更达23%至6.86亿美元。同样重要的是，公司去年实现净利润2,520万美元，这是自海底捞2019年开始公布海外业务数据以来的首次盈利。与此同时，其经营活动所得现金净额从2021年的区区430万美元，增至去年的1.14亿美元。海底捞2012年在新加坡开设第一家餐厅，开始向中国境外扩张，一年后在洛杉矶开了第二家店。它在美国的主要目标客戶是熟悉火锅就餐风格的海外华人，在美国的13家餐厅中有10家位于加州。东南亚基地特海国际的主要市场在东南亚，那里有51家门店，占其门店总数近一半。它在日本和韩国还有13家门店，在加拿大有3家，在英国、澳大利亚和阿拉伯联合酋长国有5家。2022年，该公司重组为一家开曼群岛公司，以便在香港上市。根据招股说明书中引用的第三方市场数据，以2022年5.58亿美元的收入计算，特海国际是全球第三大中国餐饮连锁品牌，也是中国最大的中餐厅品牌。招股说明书指出，国际火锅市场在2022年规模达到了343亿美元，占整个国际中式餐饮市场3,061亿美元的十分之一以上。特海国际指出，像它这样的大型全球中餐馆运营商还不多见，因连锁品牌的市场一般局限在个别国家。截至2022年底，在国际市场拥有10家以上餐厅的中餐品牌仅占总数的13.1%，在两个或两个以上国家经营的更是稀少，仅占总数的5%。特海国际在管理如此分散的资产方面能取得成功，来自于它跟海底捞的联系，或者更准确地说，得益于其创始人的本事，他们打造了中国最成功的本土连锁品牌之一。虽然在知名度上仍落后于母公司海底捞，但差距不大，因为海底捞报告整体翻台率每天为3.8次，而特海国际为3.5次。海底捞在中国的主导地位部分归因于其标准化食材的能力。品牌也以确保顾客满意而闻名，从建立每位顾客个人特征的数据库，到顾客等位时为他们提供擦鞋和免费的美甲、洗头等服务。特海国际开设的餐厅提供的类似特色服务，包括在餐桌旁制作手工面条。海底捞紧跟国内外同行的最近趋势，在3月宣布推出加盟特许经营模式，对它的1,374家自营店（去年底的数据）形成补充，采用许多连锁品牌都会用的战略，以更低的成本实现更快的增长。特许经营在中国也越来越受到餐饮品牌的欢迎，它们希望打入中国的中小城市，那里的消费者对价格更为敏感。 1994年，张勇辞去了在四川简阳一家国营工厂的电焊工作，开始火锅店生意，信奉“服务会影响顾客的味觉”。他要求员工孝敬父母，体现了中国敬老的价值观。据彭博新闻社报道，张勇为员工提供住房等福利，这令员工流失率很低。他利用品牌的知名度筹集资金，并创建了一系列相关公司。其他早期分拆上市的公司包括生产火锅调料的颐海国际(1579.HK)和曾在北京上市的北京优鼎优餐饮管理有限公司。这些上市公司之间的相互联系，或许可以解释海底捞在中国本土市场取得成功的原因：颐海国际让海底捞对供应链有了更大的控制权，同时还能为自己筹集资金，减少对母公司的依赖。但在海外建立类似的网络可能更具挑战性，因为特海国际的业务分布在广泛地区。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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盛禾生物将上市传闻筹资额大减

Fri, 26 Apr 2024 03:37:41 +0000

这家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一轮融资，投后估值刚好达到在港交所上市的最低要求重点︰　裴梓龙香港股市近年持续疲软，新股市场更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12只，总集资额仅47亿港元，创2009年同期以来新低，全球排名更跌至第10位，跑输印度和沙特阿拉伯等新兴市场。这两年来，在美国持续加息的大环境下，市场“便宜钱”不再，导致靠烧钱发展的初创科技企业，尤其是创新药企，比以往更难以在市场融资，只能靠消耗自有资本艰难维生。不过，内地开发免疫疗法、包括用于治疗癌症和自身免疫性疾的抗体细胞因子的创新药企业盛禾生物控股有限公司，恰好在去年8月首次向港交所递交上市申请前获得融资，引入生物医药专业投资机构倚锋资本，以2.1亿元购入14.89%股份，投后估值达到14.1亿元，折合约15.3亿港元。恰好是因为这笔“救命钱”，令盛禾生物刚好跨过港交所对未盈利生物公司申请上市的门坎。根据港股《上市规则》第18A章的要求，申请公司上市时的市值至少达到15亿港元，同时其运营资金足以应付集团由上市文件刊发日期起至少12个月所需开支的至少125%。虽然如此，盛禾生物首次上市申请却无功而回，今年2月卷土重来，直到4月15日，终于成功闯关。事实上，盛禾生物去年8月首次申请上市时，市场传闻公司会集资1.5亿美元，然而这次卷土重来后，市传的集资金额大幅缩减至5,000万美元。虽然最终集资额仍要公司正式启动招股时才公布，但这个消息也侧面反映在目前市场环境下，企业集资并不容易。创新药这个赛道曾获资本力捧，虽然前期要靠烧钱研发，但如果有一两款产品能够成功商业化，因为有专利，就会成为“印钞机”。但这也伴随极高风险，万一全部失败，那投资就化为乌有。盛禾生物在招股文件首页就有这么一句︰“无法保证我们最终能够成功开发和销售我们的核心产品或我们的任何管线产品。” 根据盛禾生物的介绍，公司正在开发的9个管线中，有6个已经处于临床阶段，其中有三个属于核心产品，包括两个抗体细胞因子和一个ADCC增强抗体。据招股书引述的研究机构数据，盛禾生物旗下的三款抗体细胞因子，是全球治疗癌症患者临床进展最快的抗体细胞因子。所谓抗体细胞因子，是由肿瘤相关抗原识别部分和细胞因子有效载荷组成的融合蛋白亚群，是近年较为新兴的生物制药方向。抗体细胞因子可为肿瘤细胞和某些白细胞(如T细胞和NK细胞)搭桥，类似于双特异性抗体的功能。通过激活免疫系统的各种成分，细胞因子分子以高密度固定在肿瘤病变处，抗体细胞因子进而显示出强大的肿瘤杀伤作用。集资用于临床试验目前盛禾生物所有的产品都在研发或临床阶段，过去两年的收入大多来自政府补助向银行存款的利息收入，还有合约生产服务销售收入，去年共录得2,100万元收入，但单单计算研发费用，过去两年分别花了5,317万元及4,304万元，两年用了约9,600万元。根据时间表，盛禾生物有6款产品已进入临床一期或二期，这也意味需要更多资金应付高额花费，这也正是急于上市的主因之一，公司也直言集资所得将全部用于三款核心产品的临床试验。由于欠缺收入来源，盛禾生物过去两年分别亏损约5,200万元和1.33亿元。事实上，在2022年底，其现金及现金等价物只剩下182万元，根本无法应付开支，幸好去年获得倚锋资本2.1亿元融资，才有足够资金继续运营。而截至去年底，现金及现金等价物剩下1.25亿元，到了今年2月底，再降至约1.02亿元，流动负债总额高达3.98亿元，当中有3.17亿元是按公平值计入损益的金融负债。今年以来，暂时只有专注于针对自身免疫及过敏性疾病生物疗法的荃信生物(2509.HK)这家尚未盈利生物科技公司上市，上市时的市值近44亿港元，上市首天股价大涨23.7%，表现相当不错。不过，统计去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科伦博泰生物(6990.HK)的股价目前仍录得超过一倍升幅，其余已全数跌穿招股价，跌幅达37%至69%，反映投资市场在目前高利率的大环境下，对生物科技板块的前景不太看好。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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毛戈平转闯港交所市场忧家族色彩浓

Tue, 23 Apr 2024 23:32:24 +0000

毛戈平化妆品寻求A股上市多年未果，今年1月正式转向香港上市。公司近年销售增长快速，但过分依赖创始人名气可能是该公司最大的投资风险。重点：罗小芹毛戈平因为《武则天》知名艺人刘晓庆化妆而在行内崭露头角，2000年创立毛戈平化妆品股份有限公司（简称毛戈平），于2016年12月以“A股国内彩妆第一股”声势申请上市，可惜事与愿违，多次提交招股书均无功而还，公司本月8日转移在港申请上市。毛戈平的A股上市之路兜兜转转，与其业务表现关系不大。相反，近年公司化妆品销售有不错增长。它未能获批，很大可能与监管机构顾虑公司收入过分依赖毛戈平的IP（知识产权）有关。公司在招股书亦预警相关风险称，核心产品以创始人命名，一旦毛个人存在不当行为，可能影响公司品牌形象，从而对公司的正常经营产生不利影响；又或如创始人未来减持、转让其持有股份或不再参与经营管理工作，均可能会对公司业务发展造成不利影响。若论基本面，毛戈平近年在高端化妆品市场有不错的表现。根据招股书引用弗若斯特沙利文的数据，按2022年零售额计算，Mao Geping品牌在中国头十五大高端美妆市场排名十三，也是唯一的国货美妆品牌，而排名较前的国际知名品牌包括法国L’Oréal、美国Estée Lauder和Nars等。随着国人审美和悦己意识增强，加上疫后消费品销售回暖，去年化妆品销售录得稳步增长。根据《2023年中国化妆品市场行业发展与消费洞察》市调报告，去年中国化妆品行业市场规模约为5,169亿元，同比增长6.4%，而同期毛戈平营收与净利润的增幅均跑赢整体化妆品市场。去年盈收急升在2021至2023年间，毛戈平营收分别为15.8亿元、18.3亿元和28.9亿元，净利润分别为3.31亿元、3.52亿元和6.64亿元，特别是去年，公司营收和净利润同比增长58%和88.6%。过去三年，毛戈平的毛利率分别为83.4%、83.8%和84.8%，净利润率分别为21%、19.2%和23%。从成本结构看，营销费用占了大头，甚至达到同期销售成本的3倍以上，因疫情关系，2022年净利润率表现一般，幸好去年公司销售成本同比虽增幅48%，低于营收和净利润的增幅，令净利润得以反弹，并超越2021年水平。毛戈平目前拥有《Mao Geping》和《至爱终生》两大品牌，其中《Mao Geping》为绝对核心品牌，该品牌在2021至2023年产品销售收入占比分别高达96.6%、98.4%和99%，正如前述，这是投资公司最大的风险所在。从销售管道分析，去年线下直销占总销售的51.7%，在线直销占33.5%。与再对上一年比较，线下与在线的销售增长都有提速，只是在线直销增速更快。在线管道能够快速定位目标消费群体，但通过线下终端体验，一定程度上增加了消费者对品牌的信任，所以线下销售通常是化妆品公司重要的销售管道。回顾过去三年，公司的经营现金流与营收同步增长，去年度经营现金流净额约7亿元，较2022年的3.9亿元同比增长八成，至去年底现金等价物由2022年的8.88亿元增长至11.37亿元。然而，公司在港上市的招股书补充截至今年2月29日底止的资料，今年前两个月公司现金等价物却少了4.95亿元，令流动资产净值由去年底的11.7亿元大减43%至今年2月底的6.65亿元，公司未有披露原因，但相信与投资活动有关。董事局属毛家天下还有一点值得投资者关注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企业，创始人毛戈平及其配偶汪立群为实际控制人，持有公司57.26%股权，毛戈平担任董事长兼总经理，汪立群为副董事长，连同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立华，合计控制公司约82%股权。此外，公司的6名执行董事中，5人分别为毛戈平夫妇及3名家族成员，只有宋虹佺是唯一以重要高层加入董事局，宋早于2002年加入，现为总裁兼Mao Geping品牌事业部总经理，去年宋年薪为475万元，年薪仅次创始人毛戈平的593.8万元。毛戈平的董事会架构可能是它过往成功的基石，也是一位专注品牌价值的创始人，以及执行力出众的管理层共同努力的成果、但家族成员的管治模式最易受人诟病，因为很难排除实际控制人利用其控制权左右公司发展的重大决定，有可能造成损害公司及股东们利益的风险，这是认购该公司新股的投资者需要特别留意。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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政策支持二手交易汽车街争高估值上市

Mon, 22 Apr 2024 04:10:06 +0000

这家中国领先的二手车交易商已通过港交所聆讯，有望在未来几个月内完成首次公开招股重点：阳歌中国二手车交易服商汽车街发展有限公司在2月份提交的香港上市申请中，其提供的过去三年运营数据并不令人兴奋。但仔细阅读上周通过港交所上市聆讯的申请，会发现面对未来几年的强劲增长，这家公司可能已经掌握了主动权。成立10年的汽车街有很多优势，并且对自己的估值似乎寄予了厚望。它是中国领先的二手车交易商，上市文件显示，2022年它在中国的二手车交易平台的占比为12.6%。美国二手车权威公司Cox Automotive是其第二大股东，持有11%的股份。与此同时，公司似能从未来几年中国二手车的预期繁荣中受益，推动这种繁荣出现的有两个因素。一是政府最近对回收利用的支持。另一是中国经济放缓，可能会促使越来越精打细算的消费者购买二手车。这种繁荣可能会与过去三年中国二手车市场的疲软形成鲜明对比，在2021年至2022年內地实施严格的新冠疫情防控措施，令这个市场增长疲软。2023年上半年限制措施最终取消，很多人被感染，二手车市场更加疲软。疫情期间，二手车交易比新车受到的影响更大，因为买家往往无法参加线下拍卖，这是常见的二手车销售渠道。汽车街上市文件中的第三方数据显示，从2019年到2023年的五年间，中国二手车市场年增长率仅为6.9%，去年二手车销量1,440万辆。但在我们上面提到的因素推动下，预计2023年至2028年，增长率将大幅加速至每年13.7%。政策方面，国务院3月公布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中包括对二手车交易的支持。一个月后，商务部也推出类似计划，制定从去年到2028年二手车交易量增长45%的目标。当中央政府发出此类具体信息时，地方政府通常会跟着制定具体的行动计划。汽车街指出，上海、济南等大城市，以及湖南省都已公布了促进二手车交易的规定。有了政府支持，像汽车街这样的公司似乎做好准备，即将在需求激增时获得大幅增长。估值是否太乐观汽车街意识到自己正处于一个有利的位置，希望获得远超国内外同行的估值。它的最佳比较对象是中国的汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)，后者目前的市盈率(P/E)和市销率(P/S)分别为11倍和3倍。如果以类似市盈率和市销率计算，按照其2023年的收入和调整后利润，汽车街的估值在1.5亿至2亿美元之间。即使取美国领先的二手车交易商 Carmax (KMX.US)22倍的市销率计算，汽车街的估值也只有3.25亿美元。但权威媒体IFR的报道称，公司的目标是在首次公开募股中筹集约1亿美元，这表明它正在寻求8亿美元或更高的估值。上市文件中的其他信息显示，汽车街此前曾探讨过在美国上市的可能，具体日期不详。当时它的估值约为10亿美元。说了这么多，我们再来看看该公司的财务数据，正如我们在本文开头所指出，这些数据看起来并不是太令人兴奋。它们大致讲述了相同的故事：新冠疫情对其业务造成了影响，汽车街在2022年经历了急剧的业务放缓，然后在2023年开始反弹。公司营收从2021年的6.78亿元下降31％，至2022年的4.68亿元，然后在去年小幅增长5％，达到4.92亿元。汽车街指出，随着疫情后生活恢复正常，增长在去年下半年开始强劲加速，2023年下半年汽车交易量同比增长了21％。公司的所有收入都来自各种汽车交易费用和服务费用，使其能够在承担较低风险的同时，保持相对较高的利润率。在这三年时间里，其毛利率相对稳定，从2021年的62.8%降至2022年的60.9%，后又在2023年反弹至63.5%。公司基本上是一家B2B服务提供商，主要与专业汽车卖家和买家合作，而非个人消费者。这些大客户对其服务的信心不断增强，这体现在公司从卖出的每辆汽车上获得的收入不断增加，从2021年的1,280元增长到去年的1,636元，增长了27％。过去三年，公司的现金流均为正，且去年实现了1.07亿元的调整后利润，相比2022年的7,000万元有所增加。其中一个不好的小信号是，公司的“交易成功率”在逐年下降，也就是成功完成交易的二手车占发布车辆的百分比。该比例从2021年的73％下降到去年的仅46％，它将原因归咎于越来越多的人将二手车挂牌出售，而购车者却态度谨慎。归根结底，汽车街似处于相当有利的位置，可从中国二手车市场即将到来的繁荣中获利，尽管它可能正寻求一个过于乐观的高估值。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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增长缓慢亏损持续纵目科技乏上市亮点

Tue, 16 Apr 2024 04:22:54 +0000

这家自动泊车解决方案研发商，去年亏损严重且收入增长乏力，仅录得6%，不太可能给投资者留下深刻印象重点：陈竹在过去的一年里，自动驾驶再次成为人们关注的焦点，因曾经被炒作得沸沸扬扬但随后就被遗忘。但相关技术终于开始成熟，特斯拉创始人埃隆·马斯克等全球有远见卓识的人提出了大胆的主张，并为推出全自动汽车制定了雄心勃勃的时间表。在中国，随着新一代电动汽车在这个拥挤的市场中争夺注意力，采用自动驾驶技术已成为一个强而有力的卖点。纵目科技（上海）股份有限公司上月末申请在港交所上市，希望这股重新燃起的乐观情绪能够吸引投资者。在上周修订的上市文件中，公司表示，在最初的两家承销商华泰国际和法国巴黎银行的基础上，增加中信里昂为承销商，这三家二级公司构成了一个相对稳固的组合，为公司的第三次上市尝试护航。纵目科技早在2017年就在新三板上市，新三板是中国一个面向中小企业的场外交易市场，交易清冷。但不到一年，它就退出了新三板。2022年，公司申请在类似于纳斯达克的上海科创板上市，但最后又主动撤回了申请。纵目科技由唐锐在2013年创立，主要提供自动驾驶技术解决方案，主攻软件。这让它有别于业内一众公司，如计划打造自己的自动驾驶车队的小马智行，和聚焦自动驾驶车辆传感器的禾赛(HSAI.US)。招股说明书显示，纵目科技自成立以来已通过九轮融资，筹集资金22亿元。它最有名的支持者是小米集团(1810.HK)，小米是自动驾驶技术的坚定支持者，并于上月推出了自己的新能源汽车(NEV)。纵目科技的上一轮融资是在2022年3月，筹集资金近10亿元。在那一轮融资中，公司估值超过90亿元，跻身“独角兽”俱乐部，独角兽是指估值在10亿美元或以上的初创企业。如果能完成首次公开募股，能不能保持这么高的估值则是另一回事，因为股市投资者最近对新上市的科技股估值，远没有那么慷慨了。禾赛就是一个典型的例子，去年2月上市时，它的估值在25亿美元左右，但上市后估值已跌至约5.5亿美元。纵目科技自称是一家全自动驾驶技术的供应商，但其主要关注点是自动泊车，这是一种专门的自动驾驶应用，通常用于停车场或车库等严格控制的封闭环境中。在中国的乘用车自动泊车解决方案(APS)市场，按2022年的销售额计算，纵目科技在供应商中排名第五。公司上市文件中引用的第三方研究显示，2022年中国APS整体市场规模达81亿，纵目科技占4.9%。公司还强调自己在APS的一个细分市场，即它所说的自动泊车辅助(APA)领域领先国内同行，市场份额达5.6%。增长乏善可陈在包括泊车和驾驶解决方案在内的高级辅助驾驶系统(ADAS)市场，纵目科技仅占1%的份额。中国ADAS市场经历了大幅增长，从2018年的93亿元增长到2022年的413亿元。 2022年，纵目科技的泊车解决方案销售收入为4亿元，占其全年总收入4.695亿元的85%以上。驾驶解决方案业务则贡献了剩余的7000万元，表明这部分业务仍然处于早期的发展阶段。不过，纵目科技把一大部分研发费用都花在驾驶解决方案上，这似乎表明它对这部分业务成为未来的增长引擎寄予了厚望。纵目科技去年的营收仅录得6%的增幅，达到4.98亿元，这令人难免质疑它能否有效实现技术的商业化并扩大业务规模，尤其是考虑到它在该行业已有十多年的历史。虽然增长缓慢可能会引起一些投资者的担忧，但更令人担忧的是，由于研发支出巨大，该公司亏损严重。纵目科技报告称，在截至2023年底的三年里，累计亏损超过15亿元，其中去年亏损5.64亿元。同期，该公司的研发支出总额接近10亿元。投资者应该注意的另一个重大风险，是它严重依赖少数关键客户。2021 年，来自前五大客户的收入占其总收入的72.5%，到去年这一比例已上升到93%。在此期间，最大客户在公司收入中的份额从28.5%增至43.8%。虽然许多公司都面临类似情况，但在中国迅速变化的新能源汽车行业，这种风险可能尤其需要警惕，在这个行业，今天的超级明星可能明天就出局了。尽管存在这些风险，纵目科技也有自己的优势。其中之一是与商业伙伴的合作关系密切，这使它能够不断改进产品。公司表示，2022年与中国十大汽车制造商全都建立了业务合作关系，这些制造商占中国乘用车总销量的72.1%。投资者是否看好纵目科技的IPO，可能取决于该公司是否有能力加快商业化步伐，特别是其ADAS驾驶解决方案，尤其是在该公司表示短期内盈利无望的情况下。类似的逻辑可能也适用于越来越多尝试赴港上市的自动驾驶公司，包括地平线机器人和黑芝麻智能。这些公司的表现将证明，投资者究竟是认为这类公司将在不久的将来加速增长，还是认为它们的技术仍处于早期阶段，无法引起他们的兴趣。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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挟首获盈利之势喜马拉雅三申上市

Mon, 15 Apr 2024 06:19:02 +0000

这家中国领先的播客平台，可能成为香港近年最热门的科技股之一，它拥有庞大的忠实用户群，并在最近实现了盈利重点阳歌先是2021年尝试纽约上市失败，不久后又在香港提出IPO申请，但再次无疾而终。现在，领先的播客提供商喜马拉雅控股希望自己的第三次IPO申请（这次也是在香港）能够引起投资者的关注。对这家与喜马拉雅山脉同名的公司来说，自前两次提出申请以来，情况发生了很大的变化。最值得注意的是，由于面临的竞争日益激烈，加上注重成本控制，喜马拉雅的增长大幅放缓。但同样重要的是，公司同时实现了净利润和调整后盈利，这壮举就连行内巨头Spotify (SPOT.US)都做不到。对于很多中国科技公司来说，喜马拉雅的故事并不让人陌生，这些公司已经开始优先考虑盈利能力，而非单纯的增长。对于寻求吸引海外投资者的中国科技公司来说，这个新焦点变得越来越重要，海外投资者对过去几年增长急剧放缓的中国经济变得更加不安。与此同时，喜马拉雅是一家用户生成内容供应商，这在中国是一个难度极大的领域，要求平台监控并删除一切认为过于敏感的内容。在当前环境下，过于敏感的定义变得越来越严格，甚至提到经济放缓都可能被认为是禁忌。由于在行业的主导地位，喜马拉雅面临的一大挑战是巨大的监控量。根据上周五提交的IPO上市文件，截至去年底该公司的平台上有约4.88亿条音频内容，总时长约为36亿分钟，去年移动端用户共花费长达18万亿分钟的时间收听其音频内容。公司的3.03亿月活跃用户(MAU)是相当忠实的群体，平均每天花130分钟，相当于两个多小时收听喜马拉雅的内容。虽然这个数字很高，但我们应该注意到，数字实际低于2021年的144分钟。但不管怎么划分，公司都拥有巨大的影响力，因它的用户听众人数相当于中国人口的四分之一。据报道，正是这种影响力，促使中国政府官员向该公司施压，要求其撤回2021年在纽约上市的申请，并将上市目的地改为香港。最近，数据安全已成为中美两国关注的重点，双方都担心某些公司持有的大量本土用户数据，可能落入对方政府手中。眼下，这些担忧正推动美国，尝试逼迫字节跳动出售其在美国的业务TikTok。在香港上市应该有助于喜马拉雅避免此类数据安全问题，但降低监控平台上的海量内容，是一项堪比攀登喜马拉雅山的挑战，对于降低这项挑战，它无能为力。大牌承销商该公司最初的上市文件中没有给出目标融资金额，这是港股IPO文件的惯例。但其承销商包括高盛、摩根士丹利和国内巨头中金公司，显示这是一笔不小的交易。 Spotify是该公司最接近的上市同行，目前的市销率(P/S)为4.1倍，而中国在线视频网站快手 (1024.HK)和爱奇艺(IQ.US)的市销率则要低一些，分别为1.78倍和0.91倍。有点讽刺的是，爱奇艺和快手虽然都实现了盈利，但市销率却较低，而Spotify还处于亏损状态。这表明，由于对经济放缓的担忧，以及企业陷入监管麻烦的可能性增加，目前市场上的中国股票被严重低估了。鉴于喜马拉雅的市场领先地位，以及在中国的播客平台当中率先上市，假设其市销率为2倍，略高于快手，那么喜马拉雅的市值将达到17亿美元。这意味着，如果成功，此次IPO可能会筹集到远远超过1亿美元的资金，这在当前市场是一个相对较大的金额。正如我们所指，该公司现在的情况与前两次申请上市时有所不同，现在更加注重盈利，而非不惜一切代价追求增长。在2021年实现收入增长44%后，2022年增长急剧下降至3.5%，去年仅为1.7%，收入61.6亿元。订阅用户增长也表现出类似的缓慢增长趋势，月付费用户从两年前的1,490万增至去年的1,580万，仅增长6%。公司仍是中国播客市场绝对的领导者，去年占据移动收听市场60.5%的份额。但在这里，我们也应注意到，与2021年上半年提出上市申请时71%的市场份额相比，这个数字一直在下滑。虽然最近的营收增速不算太快，但公司的运营成本却较之前提交申请时大幅下降。销售及营销开支从2021年的26.3亿元下降到去年的20.7亿元，降幅约为20%；同期行政开支从14.1亿元降至去年的4.68亿元，降幅超过三分之二。对提高效率的关注，帮助公司去年将毛利率提高到56.3%，比2022年的51.9%提高了4个百分点。公司在2022年实现了净盈利，但调整后，即剔除包括与股票价值变化和员工股票薪酬相关的成本后，仍处于亏损状态。但去年同时实现了净利润和调整后盈利，分别为37.4亿元和2.24亿元。总言之，喜马拉雅看起来像是最近上市的中国科技公司中更有趣的一家，这既是因为它的市场领先地位，也是因为它的盈利能力。高盛和中金等大牌机构承销也是一个积极因素，这意味着，如果喜马拉雅第三次上市尝试成功的话，可能会引起一些投资者的强烈兴趣。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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