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内地房产代理商易居的重组计划进展如火如荼之际，供股集资突被叫停，令重组添上重大变数 重点： 易居重组方案中要注入“克而瑞”，但银行不容许易居解除后者的担保 截至去年中期，集团付息的流动债务超过50亿元 　 刘智恒 上月底易居(中国)企业控股有限公司(2048.HK)突然叫停供股，筹组多时的集资大计在临门一脚告吹，筹不到资金事小，影响整家公司重组事大，倘若重组不成，随时步中国恒大(3333.HK)后尘。 为何这次供股如此举足轻重，我们先说说易居目前的财务困境。自2021至2022年，易居分别亏损116亿元(16.1亿美元)及39亿元，去年中期亏损7.26亿元。公司年内要偿还的银行及其它借款，加上可换股票据达到55.8亿元，但受限制银行存款及现金只有11.8亿元。另外，账目中原有应收账达67.2亿元，但收回成疑，预期的损失约62.8亿元。 易居的经营状况，可以用独立核数师两句说话概括：“存在多项不确定因素，对集团持续经营能力构成重大疑问”。 公司亏损严重的原因，亦是其赖以成功的要素。时间返回2018年，易居申港上市成功，集团主席兼执行董事周忻发挥其富豪朋友圈的威力，说服了20多家开发商成为投资者，最让人眼前一亮的，是当中投资最高的四家巨企，包括恒大、碧桂园(2007.HK)、万科(2022.HK; 200002.SZ)及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)。星光熠熠的企业大亨，既是他的老板，也是他朋友，齐齐捧场下，周忻轻易筹得46亿港元。 水能载舟亦能覆舟 周忻的如意算盘是，开发商成为易居的投资者，公司要获取一手楼盘代理权，不就更方便及顺理成章；另一方面，既然开发商都成为易居半个老板，大家利益与共，那他们在支付给易居一手物业销售佣金时，理应更手爽，拖数的机会变得更低。 没错，易居主要的收入是为开发商销售一手住宅，市况好时，生意根本不成问题，轻轻松松已赚个盆满钵满；相反近两年内地楼市疲弱，开发商又负债累累，应对上千亿债务已经自顾不暇，又哪有余力去支付予中介的佣金。 开发商拖欠一手佣金，易居大笔应收账变坏账，收不到钱之余，公司自然无力偿还本身的债务，甚至连利息也付不出来，迫不得已要走上重组之路。 去年4月3日，易居公布重组方案，内容包括将发行现金与TM Home的新股。现金方面是申索人每持有1,000美元，可取回60美元。至于发行新股，重组完成后，债权人组成的SPV(特殊目的公司)将持有TM Home约54.2%股权，可换股债券股东及阿里巴巴共同持有约10.8%的股份，余下35%的股份将由易居及其联属公司持有，当中的15%将转让予TM Home高级管理层成员。 TM Home原是2021年易居跟阿里巴巴联手成立的公司，主要运营房地产网“天猫好房”。重组计划下，易居会将房地产数据与咨询服务公司“克而瑞”，以及在线房地产营销业务，一并注入TM Home。阿里巴巴更授予易居对于天猫房产行业独家招商权、商业定价权、商户运营权，有效期至今年8月31日。 现金方面，是透过供股融资，每持10股供12股，每股0.23港元，预计可筹集资金4.83亿港元。由于重组要将克而瑞业务注入TM Home，但易居之前以克而瑞作担保，以取得内地银行贷款，是次银行不同意解除担保，令注入克而瑞的方案未能推进，包销亦只好告吹。 关键解除银行担保 供股戛然而止，易居未能集资，就不能应对重组计划的现金部分。而且银行不愿意解除克而瑞的担保，亦影响整个重组方案。重组落实日期在本月31日，已经迫在眉睫，易居能否在仅余的二十天里找出办法？ 首要一环相信是取得银行同意，愿意解除克而瑞的担保。易居透露，之前与该银行进行商讨时，得到的意见是十分正面，银行愿意以信贷方式去代替担保，并表示会达成协议。岂料事情急转直下，银行最终不愿让易居解除担保。究竟发生了什么事情，导致银行忽然转变意向，若然能解决此一问题，情况并非没有转机。 事实上，易居所欠银行的贷款是4.36亿元，其中2亿元是以克而瑞作担保，若能拿出两亿元，或许银行愿意放易居一马，到时易居再推供股集资，又或以其它方法去筹集资金，问题不就能迎刃而解。 再讲，供股集资的金额只是4亿多元，不是一个遥不可及的数目，当时承诺包销的是大股东周忻本人，意味周忻口袋里仍有一定资金，所以易居即使供股不成，也并非万劫不复。姑勿论如何，目前距到期日时间甚短，相信要延期去处理问题。…

这家房地产服务供应商希望通过发行新股筹集资金，这是它债券违约后重组计划的一部分 重点 易居正在制定计划，拟通过供股筹集4.83亿港元 重组计划包括向债权人支付现金及公司股票，而供股集资可提供部分资金       梁武仁 易居（中国）企业控股有限公司(2048.HK)如今的日子似乎不好过，这家陷入困境的房地产服务供应商，正忙于让这栋摇摇欲坠的大厦挺住。对此谁都不会感到意外，尤其是在当前环境下，随着中国房地产市场在经历多年高速增长后迎来调整，很多大型开发商拖欠的债务高达数十亿美元。 去年4月和今年6月拖欠两笔价值约6亿美元的债券后，以电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)为大股东的易居正在奋力求存。由于易居的主要客户是房地产开发商，他们陷入困境，意味着对其产品的需求减少。随着还债压力越来越大，这也削弱了它创造现金流的能力。 易居企业控股此前曾尝试解决债务问题，但没有成功。其最新尝试涉及复杂的债转股，第一步是发行新股。上月底提交的有关该计划的每月更新公告显示，易居企业控股似乎有望在本月结束之前，提交有关供股计划的详细文件。该公司希望通过此次交易筹集到4.83亿港元（6200万美元）。 但公司已经错过一次截止日期，因为它原本是计划在八月底之前提交相关文件。该公司最终在离截止日期只剩几周的时候，将期限延后三个月，理由是所需资料的“复杂程度”。易居在最新情况报告中表示，正在处理港交所及香港证券监管机构就通函草拟本提出的审阅意见。 如果对幕后的情况没有全面了解，再考虑到该公司之前有过延期的记录，再次延期也不会让人感到意外。 易居最早的还款计划是在去年首次违约之前制定的。注意到出现此类情况的可能性后，该公司试图让风险债券的持有者，将其转换成条款经过修改的新债券。但此举失败了，促使易居通过开曼群岛的一家法院制定了该计划。在试图说服受影响的债券持有人的同时，该公司根据美国破产法第15章在纽约申请了破产保护，以防止其美国资产被债权人扣押。 债券持有人最终同意了新条款。但后来，易居企业控股未能向它们支付预付款，导致整个流程又回到了原点。该公司今年早些时候提出了目前的重组计划，涵盖了债券违约以及阿里巴巴持有的可转换债券。 债转股 根据最新的还款计划，易居将用出售新股筹集的现金来支付它欠下的小部分债务。用“微不足道”来形容恐怕更合适，因为每持有1,000美元的债权人只能收到60美元现金，也就是每1美元的债权只能收到6美分。 然后，易居利用一个特殊目的工具，将剩余债务转换成在TM Home的多数股权，这家实体控制着易居大部分业务，包括提供房地产数据、咨询和营销服务业务，以及乐居电商平台。 为了帮助债券持有人将TM Home的股份套现，收回部分投资，易居表示将做出“合情合理”的努力，在明年8月底之前将它们集体持有的股份出售给另一个买家。超过80%的债权人支持这项新计划，尽管它们其实也没有什么其他选择。 易居能否为TM Home找到下家似乎不好说，因为中国房市的低迷还看不到结束的迹象。该行业最新的危机信号是因为投资者担心其流动性，万科(2202.HK; 000002.SZ)美元债在上月暴雷，结果迫使该公司的国有企业大股东和地方政府官员出面力挺。 虽然处境不佳，易居在经历了动荡的2022年后似乎正在企稳。它今年上半年的收入同比下降5.7%，至23亿元（3.16亿美元），较去年同期61%的降幅大幅放缓。今年上半年，该公司的亏损减少了一半以上，这也是一个积极的表现。但亏损再小也是亏损，而且易居有限的现金和其他资产继续缩水，使股东权益进一步陷入负值。 易居的股价低迷，徘徊在远低于1港元的水平。不过它目前的市值仍达3.5亿港元。此外，值得注意的是，许多与中国房地产相关的股票目前都深受困扰，反映出了房地产市场低迷的严重程度。例如，小型房地产开发商禹洲集团(1628.HK)的市盈率也同样低至0.03倍。 要走出这场风波，易居还有很多事情需要做对做好。它需要谨慎行事，但也要迅速行动，解决违约问题，因为重组过程中任何新的挫折都有可能造成致命的后果。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里