紮根本土 紅杉中國開始完全獨立運營

紅杉資本將三個地區業務分離完全獨立運營，其中國業務繼續由創始人沈南鵬領導

重點：

  • 風投巨頭紅杉資本將美/歐、中國和印度/東南亞業務分拆為完全獨立的合夥公司，中國業務將啟用新的英文品牌“HongShan”
  • 此舉或使紅杉中國在國內和其他地區擁有更大的投資空間

　

余特莉

中國風投市場曾經是一片肥沃而充滿機會的荒野，有一個根基深厚的品牌支持，對荒野生存至關重要。但隨著中國市場逐漸成長為全球高增長初創企業投資的首選目的地，脫離支持而完全獨立發展的時刻終將來臨。

紅杉中國的完全獨立時刻就在上周——全球風險投資巨頭紅杉資本在上周二宣布將分拆成三家各自完全獨立公司。這家硅谷巨頭的美國和歐洲業務，將繼續保留“Sequoia Capital”的英文品牌，而其印度/東南亞業務，將啟用“Peak XV Partners”的品牌名。

中國業務將繼續保留紅杉中國的名稱，並採用“HongShan”作為英文品牌名來獨立運營。這個品牌名稱保留了其加州紅杉樹的原意。

對中國的初創企業和創業家而言，紅杉中國這個名字已經成為了私募股權投資的代名詞。多年來，它在早期就投資出了美團(3690.HK)和拼多多(PDD.US)等知名企業。這次的分拆預計將在明年3月底完成，屆時，已經極為成功的紅杉中國將獲得更廣闊的發展空間；其創始合夥人是沈南鵬，他也是中國最知名的風險投資家之一。

紅杉資本在其推特賬號宣布了拆分消息，並重申以創始人為中心、以本地為先，是其成功的關鍵。公告同時也提到，運營去中心化的全球投資業務已經變得越來越複雜，特別是由於其投資的很多企業已經成長為相關行業的全球領導者，潛在的競爭會無法避免。

對於業內人士來說，此次拆分屬於順勢而為，因為紅杉各區域的業務主體早就基於各自市場的不同特性而更多地選擇不同的發展路線。在中國和印度這樣高速發展的經濟體中尤為如此——紅杉和其他投資機構培育的許多企業，已經成為當地市場的領導者。

就紅杉中國而言，它已經從最初專注的早期投資賽道，拓展了豐富的業務線。比如多階段私募投資基金、科技/消費和醫療衞生公開市場基金、基礎設施基金以及併購業務，使其成為更加多元化的投資公司和資產管理公司。

紅杉中國是本土風投的領軍者之一，它與軟銀的願景基金、CVC Capital和太盟投資集團(PAG)等其他跨國投資公司一起見證了中國風投市場在過去20年中的日漸成熟。

開疆拓土

沈南鵬是中國風投行業的先行者之一，當他2005年在中國創辦紅杉中國時，風投還是一個相當新興的領域。此前，他曾是攜程旅行網(Ctrip.com)的聯合創始人，並擔任首席財務官。攜程旅行網於2003年在納斯達克上市，後來更名為Trip.com(TCOM.US; 9961.HK)。

在中國科技行業的指數級增長浪潮中，紅杉中國一直在支持本地巨頭，包括互聯網外賣點餐平台美團、電子商務公司拼多多，以及抖音的母公司字節跳動等。在過去的18年裏，該公司在中國投資了超過1,200家公司，涉及消費、醫療衛生和科技等領域。

就近期來看，紅杉中國去年從美國、歐洲、亞洲和中東等地的全球投資者手中籌集了90億美元(640億元)的新資金，而它的一些競爭對手卻在籌資方面遇到了許多困難。

紅杉中國的強勁表現，與紅杉美國形成了鮮明對比，後者在過去一年經歷了一段艱難時期。此前它曾春風得意，投資了蘋果、谷歌、PayPal和Instagram等公司。紅杉美國斥資8億美元投資伊隆·馬斯克的推特令人側目，而它對加密貨幣交易所FTX的災難性投資損害了它的聲譽，並最終導致2億美元的資產減值，令人懷疑它是否有能力有效地監管自己的投資。

紅杉美國也在對美國和歐洲基金的結構進行全面調整，使其能夠更長時間地持有上市公司股票。不幸的是，近期全球資本市場的動蕩讓此舉顯得有些不合時宜。

紅杉美國對電動滑板車Bird Global(BRDS.US)等品牌的投資損失慘重，Bird Global的估值曾高達25億美元，但借殼上市後，現在市值僅剩下3,000萬美元。同樣，DoorDash (DASH.US)上市的時候，紅杉持有20.4%的股份，但其股價已經從歷史高點下跌了75%。

與其他美國投資公司一樣，紅杉資本可能也受到了緊張的地緣政治關係帶來的壓力。儘管分拆可能意味著紅杉中國的海外投資將擁有更大的靈活性，但因其擁有大量來自美國的有限合夥投資人，意味著該公司仍需遵守嚴格的合規協議，包括就潛在投資及其行業情況諮詢外部專家。

紅杉資本還列舉了其他分拆原因，包括提高其全球投資決策的靈活性。共享紅杉品牌也造成了市場混亂，導致公司創始人在尋找資金時，不知道應該與哪個紅杉實體合作。所有這些因素都要求紅杉徹底擁抱本土化策略。

利好因素

紅杉中國自立門戶，或將給予其更多利用本地市場機會的自主策略空間。總體而言，紅杉資本這樣的跨國投資公司可能會繼續采取保守策略。自從中國三年前開始整頓互聯網消費行業以來，外加全球經濟增速放緩的原因，他們已經開始減少在中國的投資活動。

紅杉中國可能會更加專注於海外交易。該公司已經在韓國、澳大利亞和日本進行了投資，因此在亞太地區的拓展看起來是順理成章的下一步。這一舉措可能與該公司多年來支持的許多中國企業家業務一致，他們也在越來越多地關注海外市場的機會。

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RLX returns to growth

霧芯科技曙光漸現 投資者取態仍審慎

這家中國領先的電子煙公司表示一季度收入增長近兩倍，不過具體數字仍遠低於2021年遭受監管打擊前的水平 重點： 隨著從監管打擊中恢復過來，霧芯科技一季度收入增長兩倍，公司恢復盈利 尋求在本土市場外實現多元化發展的霧芯科技表示，近期國際擴張“進展順利” 陽歌 隨著國內監管環境變得明朗，差點因政府監管陰雲而窒息的電子煙公司霧芯科技有限公司(RLX.US)，顯露了新生的跡象。 公司報告今年第一季度的收入和利潤均同比大幅增長，同時還開啓了國際擴張，以規避過度依賴中國市場的風險，並尋求新的增長機會。其最新收入還未達到受監管打擊前的三分之一。但是，嘿，你總得重新開始。 “儘管各地區的監管變革帶來了挑戰，但我們將繼續尋找機會，並利用自身的核心優勢審慎進入潛在市場。”霧芯科技董事長兼首席執行官汪瑩（英文名Kate）表示。“在國內，我們對中國最近對非法產品的監管打擊所產生的積極影響感到鼓舞，但仍需取得更多進展。” 投資者似乎同意汪瑩的觀點，認為該公司需要取得更多進展。最新報告發佈後，霧芯科技的股價在週五下跌5.1%。更重要的是，該股較1月底的低點僅上漲18%，遠遠落後於中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)同期超過30%的漲幅。 與同業相比，霧芯科技的股價被嚴重低估，當前市盈率僅為11倍。相比下，國內競爭對手斯摩爾國際(6969.HK)和華寶國際(0336.HK; 300741.SZ)的市盈率要高得多，分別為28倍和34倍。霧芯科技對中國電子煙市場的嚴重依賴，可能是其估值低的部分原因——該公司正在通過新的全球化努力來解決這個問題。 去年11月，公司終止了與分銷網絡Relx Inc.的非競爭條款，為全球擴張鋪平了道路。公司在最新財報和電話會議中多次提到全球市場的潛力，但除了說自己已進入北亞和東南亞的新市場外，拒絕給出任何具體細節。 去年，公司還獲得了國際認證機構，歐洲技術頒發的檢測設施證書，暗示了未來在歐洲市場的抱負。 “我們在東南亞和北亞的業務運行順利，國際擴張進展理想，”汪瑩在財報電話會議上表示。“我們計劃擴展到更多地區……我們最近在東南亞新推出的電子液體產品備受好評，有望初見成果。” 在中國2021年出台新規，對當時的大部分現有產品發出禁令後，霧芯科技及其同行險些覆滅。與中國煙草壟斷關係密切的行業監管機構，將從明年開始對電子煙產品加收36%的消費稅。最重要的是，它還禁止銷售深受年輕用戶喜歡的調味電子煙，迫使電子煙製造商只能生產煙草口味的產品。 取締非法產品 最後同樣重要的，霧芯科技和其他遵守新規的企業，面臨大量無視新規的非法產品湧入市場。霧芯科技的管理層表示，隨著政府取締非法產品，這一問題已開始有所緩解，他們具體指的是浙江和甘肅兩省取締非法經營的行動。 「我們對中國有關部門在3月宣佈，對非法產品展開新一輪專項打擊行動感到鼓舞。」汪瑩說：「我們很高興看到中國的監管機構，正在解決這些嚴重問題，儘管還有很長的路要走。」 接下來，我們仔細看看霧芯科技的最新財務數據，它們顯示了公司自監管打擊以來取得的進展，但從中也能看到，它的業務要恢復到之前的水平還有很長的路要走。霧芯科技最近的股價僅為2.04美元，遠低於2021年IPO時的12美元，也遠不及電子煙在中國和全球風靡時30美元的歷史高點，該公司面臨的艱難由此可見一斑。 公司公佈的一季度營收為5.52億元，幾乎是去年同期1.89億元的兩倍，但不到打擊行動前2021年一季度17.1億元的三分之一。 該公司似乎在成本管理方面做得不錯，運營成本從一年前的4.19億元降至1.94億元，其中銷售費用減少了38％，研發費用下降了50％以上，以及由於員工股權激勵薪酬成本降低，帶來總務與行政開支大幅度降低。 新規，尤其是新增的消費稅，對霧芯科技的利潤率造成了很大影響，這可能是自從公司業務開始復蘇以來，投資者尚未全面接納該股票的原因之一。最新季度毛利率為25.9％，較一年前的24.2％有所改善，但僅為規管前近50％的一半左右。 最重要的是，霧芯科技一季度實現淨利潤1.33億元，扭轉了去年同期虧損5,630萬元的局面。 儘管股票買家仍未對霧芯科技的復蘇表示信服，但分析機構的看法卻更加積極。 公司仍受到美國和中國一些頂級經紀機構的關注，花旗銀行、中金和中信證券的分析師都參加了財報電話會議。雅虎財經調查的四家分析機構中，全部將該公司評為“買入”或“強烈買入”。 然而，它們預計在本年度剩下來的時間里，霧芯科技增速會有所放緩，而且都預測它的全年收入將增長67%。 歸根結底，鑒於公司已經穩定下來，並且利潤和收入都恢復增長，即便利潤率不大可能恢復到被打壓前的水平，其股價看起來也確實有點被低估了。毫無疑問，觀察人士會關注其全球化行動在今年的進展情況。這方面若是進展強勁，可能會為該股帶來一些上漲空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
RLX.US
SJM’s prospect does not inspire confidence

賭枱大減衛星場結業 澳博前景難寄厚望

澳博今年首季業績大幅改善，但仍未能扭虧為盈，表現落後於一眾博企 重點： 集團首季虧損收窄逾九成，蝕7,400萬港元 投資銀行對澳博前景看法一般，大摩給予「減持」評級 　 劉智恒 已故賭王何鴻燊曾雄霸澳門賭業40年，今天家族成員在博彩業上仍具影響力，但旗艦澳門博彩控股有限公司(0880.HK)的市佔率已大不如前，市場泰半被外來者瓜分，昔日主宰澳門賭業的時代一去不返。 相對於其它博企，澳博在疫後復蘇較緩慢，剛公布的首季業績仍虧損7,400萬港元($9.47 million)，雖遠較去年同期虧損8.69億港元理想，但始終未有盈利可言。期內淨收益升73%至69.2億港元，經調整EBITDA(息、稅、折舊及攤銷前盈利)為8.64億港元，按年增長近27倍。 新葡京總收益19.58億港元，經調整物業EBITDA為5.35億港元，按年升2.4倍。上葡京綜合渡假村總收益大幅改善，大升近兩倍至14.2億港元，經調整物業EBITDA為8,800萬港元，去年同期虧損2.3億港元。至於衛星賭場，經調整物業EBITDA仍錄得虧損5,200萬港元。業績公佈後，翌日澳博股價微升0.35%報2.87港元。 投行態度保留 即使發布一份大有改善的成績表，投資市場對於澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季業績與該行大致符合，續給予澳博「減持」評級，目標價2.15港元。中金則維持「中性」評級，只微升今年EBITDA預測1%至42.1億港元，維持2025年為48.22億港元，目標價3.3港元。匯豐上調集團今明兩年的EBITDA預測5至6%，並將目標價由2.6港元上調至3港元，維持「持有」評級。 事實上，澳博遲遲未獲盈利，其中很大程度是上葡京的業務尚在發展期，收入仍然未趕上新葡京。雖然今年首季已有較大改善，代價是要大手投入資源，進行持續的推廣。 2023年的市場推廣及宣傳開支達38.25億港元，較2022年大升7.3倍，拖低了去年整體業績表現。預計澳博為推動上葡京的旅客量，推廣費用會持續加碼，至於能否同時大幅提升上葡京的收益，相信還需要一段時間。 賭枱大減三成 另外，澳博的一大問題是集團整體賭枱數量被澳門政府大幅削減。2022年博彩牌照競投中，澳門政府根據標書得分來分配賭枱數量，美高梅中國(2208.HK)獲批750張，較之前上升近36%，金沙(1928.HK)與銀河娛樂(0027.HK)所獲分配數量跟過去相若，永利(1128.HK)減少10.7%至570張，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亞(MLCO.US)減少17.8%至750張，澳博成為大輸家，賭枱數量大減29.2%至1,250張。 賭枱數量大減，暫時或許未有太大影響，但隨著賭客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空間會受到賭枱量的制肘，直接影響收入。此亦所以投資市場對澳博未來發展有一定戒心，畢竟集團業務縱使做得好，也受到賭枱數量的限制而難擴大收益。 瑞信指出，今天澳門的博彩生態出現大變化，由以往貴賓廳主導，轉而向中場及休閒玩家為主，賭枱數量至關重要，政府的賭枱安排，對澳博控股和新濠國際未來發展有負面影響。 衛星賭場關門 另外，新的博彩法例修改了規則，賭廳的運營模式改變，過去中介人向博企承包賭廳，雙方再而分成的時代一去不返。新法例下賭廳不再外包，中介人只能收取傭金卻不能攤分盈利，令原先賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止北上拉客，貴賓廳的營運變得艱難，而衛星賭場很倚賴VIP客戶，業務自然受到影響，收入亦難復舊觀。 衛星賭場眼見盈利大不如前，甚至有虧損風險，許多經營者意興䦨珊。澳門2022年修訂博彩法及新賭牌落實後，期間已有7間衛星賭場結業。現時尚有11間繼續營運，銀河娛樂及新濠博亞各佔1間，余下9間屬於澳博。由於澳博是雲雲博企中，擁有最多衛星賭場，自然受影響最大。2019年高峰時澳博有16家衛星賭場，現只余下9家，可想而知在此次新賭牌競投中，受到了一定重創。 今年首四個月，澳門博彩收入達758.7億澳門元，按年升54%，預計全年的賭收可逾兩千億澳門元。在大環境不斷改善下，博企的收益將陸續增加，澳博也可受惠；然而在賭枱及衛星賭場數量減少，上葡京的業務提升未能一蹴而就，預期澳博今年的股價只能較去年略佳，整體上升空間受到局限。正如投行給予的目標價每股介乎3至3.3港元，較上週五收市的3.1元差距不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0880.HK

新聞概要：國際業務增長放緩 信也科技收入微增

這家在線貸款服務商一季度國際業務增長41%，低於上一季度的85% 陽歌 周三，在線貸款中介服務商信也科技集團 (FINV.US) 發佈財報，一季度國際業務增速放緩，反映公司在擴大海外業務以抵消國內業務增長放緩上所面臨的困難。 與此同時，儘管在中國經濟放緩的不穩定環境下，公司利潤下降，不良貸款增加，但公司促成的交易額增長11.3%，助它實現整體收入的小幅增長。 財報公佈後，信也科技的股價在週四的交易中下跌了2.1%。今年到目前為止，該股上漲了2.2%，落後於iShares MSCI中國ETF的16%漲幅，原因是投資者擔心中國金融行業的貸款違約率上升。信也科技報告稱，截至今年3月31日，中國業務90天以上的拖欠率，從一年前的1.72%上升至2.45%。 雖然很多競爭對手在當前環境下趨向保守，導致它們在中國的貸款活動和收入下降，但信也科技仍在繼續推動貸款的增長。 公司最新公布的業績顯示，一季度居於核心地位的國內業務，促成交易額達461億元，較去年同期的418億元上漲10.3%。國際市場促成交易額22.1億元，較上年同期的15.7億元同比增長40.8%，但增長率較去年第四季度的85%和第三季度的99%大幅下降。 信也科技正將目光轉向國際市場，以抵消國內市場增長放緩和風險上升的影響。在本土市場，它不僅面臨著經濟放緩帶來的違約增加，還有金融監管機構頻繁收緊政策，帶來的監管風險亦續漸上升。 不過，包括印尼和菲律賓業務在內的海外業務，仍只相當於中國業務的一小部分，海外貸款僅佔未償還貸款總額的2%。信也科技表示，一季度國際業務對營收的貢獻雖有增長，但還是相對較小，只佔集團總營收的18.8%。 信也科技中國業務的獨立借款人數量，在今年一季度同比下降18.2%至180萬。但由於平均貸款規模大幅增加，抵消了這一影響。它在中國的平均貸款規模增長28%，達到10,121元。因此，公司一季度整體收入同比增長3.7%至31.7億元，但淨利潤下降了23%，為5.32億元。 信也科技表示：「儘管自2024年初以來宏觀經濟持續向好，但我們所處市場仍存在不確定性。」公司續稱：「已觀察到復蘇的積極跡象，並將繼續密切監測橫跨整個泛亞市場的宏觀狀況，並在業務運營中保持謹慎。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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