盈利能力不斷提升  但價格戰困擾金山雲

因為放棄了利潤較少的客戶，這家雲服務供應商報告第一季毛利率大幅提升

重點：

• 金山雲報告第一季營收下滑14.2%，但因為注重客戶品質而非數量，其毛利率顯著提升
• 該公司對近期有關中國雲服務市場價格戰愈演愈烈的報道不以為意，稱其「更多的是出於公關目的」

陽歌

即將迎來狂風暴雨，還是一陣短暫的毛毛雨？

這是金山雲控股有限公司(KC.US; 3888.HK)即將面臨的重大問題，該公司剛剛公佈了喜憂參半的季度業績，這是否由媒體廣泛報道的中國雲服務行業價格戰愈演愈烈所致，目前還未清楚。該公司最新財報顯示，其第一季營收按年下滑14.2%，對於這種高增長行業的公司而言，這絕不是一個好兆頭。

但金山雲的高管，很快就淡化了中國競爭激烈的雲服務行業爆發價格戰的報道，首席執行官鄒濤稱相關報道「更多的是出於公關目的」。

 「仔細看這一行動涉及的產品，大廠目錄價其實降價有限，」他在該公司本周舉行的財報電話會議上說。「我們認為，截至目前對行業也沒有實質性影響。」

鄒濤的判斷似乎沒怎麼消除投資者的疑慮。在最新業績公佈後的兩個交易日內，金山雲在紐約掛牌交易的股票暴跌15.7%，目前已從4月初的最高位下跌了一半以上。但我們也應該指出，4月的上漲看起來像是一種基於投機性買入的非正常現象，即便是在最近的拋售之後，該股本年至今仍略有上漲。

中國的雲服務行業是那些被政府選中予以大力扶持，同時禁止外國參與的行業中，發生各種反常情況的典型代表。在金山雲的案例中，這兩種因素都有。

由於禁止外資擁有此類敏感的電信基礎設施，亞馬遜(AMZN.US)和微軟(MSFT.US)等全球知名企業只能通過與本土夥伴合作，進入中國利潤豐厚的雲服務業務。因此，這些跨國公司在中國基本上處於邊緣地位，這使得該領域被本土公司主導，而這些公司往往是被政府強大的激勵措施所吸引。

在這種情況下，幾乎所有中國大型科技公司都加入了雲服務潮流，從互聯網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)、騰訊控股(0700.HK)和百度(BIDU.US; 9888.HK)，到電信巨頭華為和中國移動(0941.HK)，它們都提供公有雲和行業雲服務。尤其是阿里巴巴，現在可能正努力提高自己的市場份額，因為它準備分拆雲服務部門，並最終讓其獨立上市，這是它除核心電子商務業務之外為數不多的盈利部門之一。

阿里巴巴是最先降價的公司之一，於上月宣佈部分服務最高降價50%。騰訊和中國移動於上周入局，前者宣佈最高降價40%，後者最高降60%。京東本周也加入了這個行列，宣佈部分服務降價。

搶佔市場份額

也許正如鄒濤所言，這完全是一種公關活動，因為大多數報道都顯示，降價只針對特定套餐，而且可能只在一定時間內提供。但這種價格戰在中國相當常見，尤其是在經濟低迷時期，正如我們現在所看到的。

在這裏，我們還需要指出的是，這場價格戰實際上只能追溯到4月份，這意味著對金山雲造成的影響，要到第二季的業績才會有所體現。

關於價格戰，該公司似乎認為目前還不會為它帶來大的影響，同時預測二季度的收入將與去年同期大致持平。具體來說，它預計二季度的營收將在18.5億元到20億元之間，以該區間的下限計算將比去年的19.1億元下降3%，以上限計算將增長5%，以中位數計算則大致持平。

這與第一季14.2%的跌幅相比，將是一個很大的改善。今年第一季，該公司的營收從上年同期的21.7億元降至18.6億元。金山雲將下滑歸因於更嚴格地選擇公有雲服務和行業雲服務的客戶，公有雲服務佔其收入約三分之二，剩下的收入來自行業雲服務。

一些持懷疑態度的人可能會講，說起來是對客戶越來越挑剔，其實恐怕是客戶去了競爭對手那裏，以獲取更好的交易條件。但從金山雲不斷提高的利潤率來看，它似乎真的準備拋棄那些出錢少、利潤低的客戶，以最終實現盈利。

該公司的收入成本在當季下降20%，超過了收入的下降幅度，儘管營運支出在此期間實際上增長了30%。不過，收入成本在公司總成本中的佔比更大，它的大幅下降幫助該公司的毛利率從一年前的3.7%大幅提升至10.4%。

總之，金山雲現在似乎重質不重量，尤其是多爭取能幫助它實現盈利的高付費客戶，而放棄那些只能帶來市場份額的低付費客戶。當然，問題在於，如果能從阿里巴巴或者騰訊那裏拿到更好的條件，即使是高付費客戶也是會離開的。

出於對這種客戶離去的擔心，金山雲也有降價的可能，這可能是公司股價在最新業績出來後遭到拋售的其中一個原因。

拋售後，金山雲股票的市銷率為1.17倍，對於一家處於高增長行業的公司來說，這個數字是難以讓人滿意的。就連為陷入困境的房地產行業提供雲服務的明源雲 (0909.HK)，市銷率都比它高，達到3.24倍。不過話說回來，金山雲目前並未真正實現增長，如果最近的價格戰不能很快紓緩，它的收入收縮恐怕至少會持續幾個季度。

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