「內外收入」全面復甦 名創優品加速擴展

這家日式風格零售商去年第四季收入減少10%，但經營利潤大增75%

重點：

• 名創優品上季度業績優於市場預期，主要因為海外收入增長，填補國內虛弱期的損失
• 踏入2023年，隨着國內消費市場回暖，主席葉國富揚言每年新增1,000間門店

劉明

去年第四季，中國新冠疫情正值爆發高峰期，但銷售各類小玩意的日式連鎖品牌名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)截至去年12月底的第二個財季業績，表現卻再一次優於市場預期，全因海外收入貢獻提升，填補了國內市場的疲弱。

隨著中國撤銷以往為防範新冠疫情所設下的嚴格限制，今年的消費環境以至整體經濟將重拾增長動力，名創優品創辦人兼主席葉國富揚言未來每年開設1,000間新店，如此進取的發展大計，能否獲得市場投資的信任呢？

我們先來看看名創優品於上季度的財務表現，期內錄得24.94億元營業額，按年及按季均減少10%，但期內經營利潤大增75.2%至4.48億元。公司解釋是受惠於品牌升級、強大的議價能力以及海外市場穩步復甦。

期內，該公司來自國內市場的收入雖按年下跌26.6%，但海外市場收入卻大升37.5%。潮起潮落下，海外收入貢獻佔比由2021年同期的25.9%，大幅提升至39.5%，是過去三年海外收入佔比最高的一個季度。

在上一財季，海外市場毛利率為45%，國內市場毛利率則只有35%。海外收入佔比提升，帶動該公司期內毛利率提升5個百分點至40%，亦為近兩年的季度新高。

增設千間門店

不過，隨着官方去年12月初取消絕大部分防疫限制，踏入2023年，國內市場收入明顯好轉。公告透露，今年1月銷售額同比大漲40%，而農曆新年7天假期的銷售額也比去同期增長25%。

從名創優品的季度業績，可以清楚看到其國內業務正快速復甦，加上海外業務仍處高速增長階段，難怪在2月28日公布季報前的四個交易日，其紐約上市股票的價格已炒高9.5%，公布業績後更曾經攀升至19.29美元的20個月新高。

葉國富在季報後接受訪問，揚言「全球每年開1,000間新店是有可能的，其中國內500間、國際500間。」回顧集團在2022年新增423間門店，國內和海外分別佔157間和238間，另有盲盒潮物品牌“TOP TOY”門店28間，可見葉國富提到的新目標，是去年新開門店數量的236%，態度相當進取。

名創優品已經發展了10年，分店覆蓋全國主要城市的商場和商圈，在一二線城市正面臨飽和局面，也就是說，未來的新店可能會集中在三線或以下城市的「下沉市場」。

不過要注意的是，中國經濟目前正受外部複雜環境影響，內部也剛從新冠疫情中喘過氣來，消費信心仍低於疫情前。名創優品以往業務集中在一二線城市，這些地方的客戶較注重潮流和品味，消費能力也較高，但三四線城市的消費者收入稍低，可能會對價格更敏感，產品定位或有所不同，不能將同一套經營策略搬字過紙。

注意存貨風險

另一方面，名創優品的賣點在於與迪士尼、漫威等國際知名的知識產權(IP)擁有者合作，最具優勢的產品是以潮流玩物為主，但這些產品的流行周期較短，當熱潮一過，或出現存貨滯銷風險。截至12月底，其存貨總值14.7億元，在短短半年間便增加了23.5%，正好印證這個說法。

以往，中國體育品牌李寧公司(2331.HK)曾面對同樣困難。自從運動用品行業經歷2012年的過度擴張後，出現大規模關店潮，李寧也難以獨善其身，並推出一次性的「渠道復興計劃」，通過以「新貨換舊貨」方式回收經銷商積壓的庫存，並抵消相關應收帳項，以協助經銷商改善財務狀況以及現金流，避免它們關店，並維持可持續發展。結果在2012年至2014年的三年間，李寧累計虧損超過31億元，業務也受到重創，最終經過重組才走出谷底。

目前名創優品是以直營店加上第三方門店合作的形式經營，這種模式在廣大的國內市場是非常普遍做法。截至去年底，名創優品直營店合計177間，僅佔全數5,557間門店的3.2%，也就是說，有近97%為第三方門店。以去年下半年為例，集團向加盟商銷售產品收入達25.38億元、加上線下代理商銷售收入13.81億元，共佔總收入達74.4%，可見合作夥伴對其業務舉足輕重。

對名創優品來說，新的開店大計無疑是重大挑戰，由於該公司負責向加盟商供貨，店面經營則由加盟商負責，未來能否吸引更多加盟商進駐以提升收入，並同時控制好存貨水平，將考驗管理層的經營技巧。

市場期待國內零售市道回暖，並給予名創優品頗高估值。其最新市盈率約38倍，稍高於主打「盲盒概念」的潮流玩具商泡泡瑪特(9992.HK)的36倍，並較無印良品母公司Ryohin Keikaku(7453.T)的17.5倍高出一大截，反映投資者對其前景看法相對樂觀。

就在公布季度業績前，名創優品發布全新品牌定位及全球化發展戰略，矢志成為「以IP設計為特色的生活好物集合店」。其全新的品牌超級符號“Wink”是從名創優品商標中提取而來，意味公司發展踏上新台階，將與全球零售市場深度競爭。雖然目前國內市場未出現強勁的挑戰者，但該公司進取的海外擴張大計會否帶來潛在風險，投資者宜密切注視。

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