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這家主打高端市場的啤酒企業，要改善業績只能靠下半年的全球體育賽事 重點︰ 受去年高基數及極端天氣影響，百威亞太首季收入及盈利分別按年下跌0.4%及3.4% 投資市場估計該公司下半年才復甦，除了基數降低外，還寄望於歐洲國家杯及巴黎奧運會等大型賽事 　 裴梓龍 去年第一季，中國正式從新冠疫情中「全面解封」，人們紛紛外出聚會，餐廳及酒吧的生意快速復甦，啤酒銷量大增，不少品牌創下了銷量新高。然而一年後，正是因為去年基數高的問題，各大品牌的啤酒銷量表現都不太理想。 根據已公佈業績的酒企，青島啤酒(0168.HK; 600600.SH)首季營收按年下跌5.2%，燕京啤酒(000729.SZ)營收增速只有1.7%，遠低於去年同期的13.7%。到最近公佈業績的百威亞太控股有限公司(1876.HK)，今年首季度收入同樣比去年同期下跌0.4%至16.4億美元，期內總啤酒銷量減少4.8%至21.12億公升。 更令投資者失望的是，青島啤酒和燕京啤酒首季利潤按年仍有所增長，但百威亞太就算將今年第一季的銷售成本節省了4.4%，但整體純利仍下跌3.4%至2.87億美元，其中中國市場的銷量及收入分別下跌6.2%及2.7%。 公司聯席主席及首席執行官楊克(Jan Craps)解釋，首季表現未如理想，主要受到中國及韓國銷情溫和影響，同時因為高基數效應，再加上中國廣東等地3月受到大暴雨等極端天氣侵襲，導致整體銷量下跌。他在業績會議上堅定押注中國高端市場，直言中長期而言，高端及超高端產品將是公司利潤的主要來源，而內地消費者將更重視體驗。 「公司去年11月已將高端及超高端產品輕微加價，但考慮到經濟環境，其他層級的產品沒有加價。雖然宏觀經濟環境受壓，但人們仍想追求快樂並善待自己，公司將繼續走高端化策略。」楊克說。 中國啤酒產量於2013年已經達到5,065萬千升的高峰，其後產量逐年下降，到了2020年只有3,411萬千升，2023年略為回升至3,789萬千升，各大企業為追求利潤，包括中國啤酒巨頭青島啤酒及華潤啤酒(0291.HK)等紛紛轉攻毛利率較高的高端市場，與百威亞太較勁，令整體市場競爭非常激烈。 高端啤酒競爭激烈 以華潤啤酒為例，去年推出雪花全麥純生、無醇啤酒「喜力啤酒0.0」、中式穀物為原料的「秦始皇CPA」等高端產品，更有一款售價高達1,199元的烈性啤酒「醲醴」。根據華潤啤酒去年業績顯示，公司次高檔及以上的啤酒銷量約250萬千升，按年增長18.9%，不少主要產品的銷量按年增長更達雙位數，其中「喜力」的增長高達60%，中高檔及以上產品的增長，成功帶動華潤啤酒去年盈利上漲18.6%。 華潤啤酒主席侯孝海在2023年業績記者會更揚言，今年或明年將達成次高端以上的中國啤酒銷量第一的目標，提前一至兩年完成「決勝高端」的戰略目標，將會繼續加強中高端產品的推廣。 至於青島啤酒，去年同樣繼續強化中高端市場，加強了白啤、純生、1903及經典品牌，去年公司中高端以上產品銷量用比增長了10.5%，達324萬千升，中高端以上產品銷量佔比更提升了4.17個百分點，至40.5%。 青島啤酒在今年4月回覆投資者時直言，中國啤酒市場是個完全競爭的市場，整個行業都在加強高端化產品，青島啤酒將以一系統的營銷策略取得競爭優勢。連燕京啤酒、香港的生力啤(0236.HK)也持續推出高端產品，與各大巨頭競爭。 不過，在目前中國消費降級的背景下，各大品牌都在高端市場競爭，能否成為新出路仍是未知之數。百威亞太的楊克稱，公司傾向將中國消費者的態度及行為轉變定為「理性消費」，而不是單純的「消費降級」。「消費者的體驗、儀式感對消費者的決策來說越來越重要。」楊克說。 大華繼顯(香港)策略師楊韻銳也同意消費降級對百威亞太的影響暫時不大，但最大問題在於公司的展望沒有太大驚喜，「中國消費降級對公司的影響暫時不大，百威亞太的平均售價有所上升。但最大問題是競爭越來越大，我認為公司業績最快要到下半年才會好轉，寄望歐洲國家杯足球賽和巴黎奧運會，到時百威亞太的業績或會復甦。」 他又稱，目前百威亞太的預測市盈率達18倍左右，股息率只有3.65%，估值不算吸引，加上暫時未見利好消息，建議對該股感興趣的投資者可先觀望，到年中視乎股價表現才買入，並憧憬下半年業績轉佳。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

擁有27,000門線上高教課程的卓越睿新，是內地最大高教網課內容製作商，期望通過港股上市增強研發能力，爭取高教數字化領先地位 重點： 公司去年營收6.5億元，按年增長62% 公司在全國高教數字化內容製作市場收入排名第一 李世達 隨著信息技術的快速發展，教育數字化的腳步也愈來愈快，旗下擁有「知到APP」、「智慧樹」兩個知名線上教育平台的上海卓越睿新數碼科技股份有限公司，近日正式向港交所遞交上市申請，農銀國際為獨家保薦人。 對於許多中國大學生來說，他們熟悉的「智慧樹」有兩類，一是小時候中央電視台少兒頻道會播放動畫片的幼教節目《智慧樹》，另一則是需要上課交作業的網課平台「智慧樹」，無論哪一種都讓他們印象深刻。如今，愈來愈多學校將線上教育平台課程列作選修課程，學生必須完成這些課程才能獲得學分。 2008年於上海成立的卓越睿新，透過「智慧樹」網上平台與「知到APP」，提供數字化教學內容及數字化教學場景。簡單來說，公司一方面為高教機構提供教育場景數字化服務，另一方面也提供線上教學課程內容供學生學習。這兩項都是中國教育數字化轉型中的重點業務。 百度新浪持股超10% 教育數字化的大旗，吸引了互聯網公司與投資機構布局。根據申請文件，在2015年到2020年間，卓越睿新先後完成五輪融資，吸引到新浪(SINA.US)與百度(9888.HK; BIDU.US)等機構投資者青睞。以最新一輪融資結果估算，公司估值超過23億元。  截至遞表前，新浪是卓越睿新最大機構股東，持股比例為17.9%，百度為第二大，持股比例為10.1%。其餘股東還包括達泰資本、聯創資本、澄邁新日等。 依靠多年深耕，卓越睿新在教育數字化市場上佔據靠前位置。據弗若斯特沙利文的資料，2023年卓越睿新在中國高等教育教學數字化市場所有公司中，收入排名第二，市場份額為3.4%；而在中國高等教育數字化教學内容製作市場所有公司中收入排名第一，市場份額為6.2%。 申請文件顯示，卓越睿新上線的數字化課程超過27,000門，涵蓋教育部認可的12個學科門類及92個專業。其中有513門課程獲教育部國家級一流本科課程認定，並獲職業教育國家在線精品課程遴選中評為「金課」，在中國高教教學數字化市場按收入計的前五大參與者中排名第一。 毛利率超過60% 從業績來看，儘管近年營收出現波動，去年仍實現了大幅增長。2021年至2023年，卓越睿新的營收分別為4.2億元、4億元和 6.5億元，複合年增長率為25.2%。毛利分別為2.1億元、1.8億元和3.9億元，對應毛利率為51.1%、44.1%和60.7%。 股東應佔盈虧方面，在2022年錄得虧損5,910萬元後，去年實現8,142萬元溢利，成功扭虧為盈。 對於毛利率的提升，公司表示是由於優化項目管理流程，使交付效率得以提高，業務規模擴大產生的規模經濟，以及推出高利潤率的新產品。 客戶涵蓋多家重點院校 卓越睿新的客戶主要是高等教育機構，包括大學、學院、職業學校，截至2023年底，公司在92個城市設有236個客戶服務和支持中心，覆蓋中國絕大部分省、市及自治區。 尤其是獲國家評選為「雙一流計劃」(世界一流大學和一流學科)和「雙高計劃」(中國特色高水平高職學校和專業建設計劃)的學校，更是其重點客戶(稱為「燈塔客戶」)。2023年卓越睿新共有231名「燈塔客戶」，佔所有「雙一流」、「雙高」計劃學校的75.9%。 根據弗若斯特沙利文的資料，這些重點學校的教育信息化支出，是一般學校的二至四倍。 透過不斷向客戶銷售新產品，不斷加大客戶的平均消費力度及留存率，是公司業績大幅增長的重要原因。2023年，不同業務的重疊客戶達到346名。平均每位重疊客戶的收入從2021年的76萬元成長到101萬元。 在國家政策的大力支持下，教育數字化市場是個快速增長的市場。按中國高等教育教學數字化市場收入計，前五大公司合計僅佔12.6%的市場份額，顯示市場競爭相當激烈。 面對較大的競爭壓力，公司坦言可能需要降低服務及產品的價格以保持競爭力，而客戶也可能要求更大的價格優惠，對於公司的收入、盈利能力與財務狀況都會帶來不利影響。 擁有大量課程內容是卓越睿新的優勢，但作為一家教育數字化的企業，技術能力的提升是拓展市場份額與維持話語權的關鍵。然而去年公司研發費用達1億元，仍低於銷售開支的1.7億元，似乎更看重銷售。公司表示，上市籌得資金將用於研發及客戶服務。未來是否能夠持續推出高利潤的新產品，提高用戶體驗與滿意度，將是殺出重圍的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

為抗衡網約車市場「一家獨大」格局，曹操出行借力其他平台增加下單量，有抱團取暖的用意，但必須小心「成也蕭何，敗也蕭何」 重點： 過去三年，曹操出行收入雖呈增長趨勢，但仍未錄得利潤，去年度虧損及經調整虧損分別為19.81億元及9.66億元 由之前的超過一半訂單來自自營管道，轉變為超過七成收入來自於第三方聚合平台，      羅小芹 中國網約車三甲選手曹操出行有限公司剛於4月底遞表申請來港上市。這個總部位於蘇州的網約車平台，背後有吉利集團做靠山，近年借力第三方聚合平台，在競爭失衡的共享出行市場，希望闖出一片天，成為繼滴滴出行（DIDIY.US）後，同一賽道上最矚目的IPO。 曹操出行成立於2015年，大股東李書福通過吉利控股和浙江濟底持股達83.87%，主要經營網約車出行服務，業務覆蓋全國51個城市。有別於同行普遍使用私家車作為網約車運營車服務，該公司近年布局專為用於共享出行而設計的定制車和車服解決方案，截至2023年底，在24個城市擁有一支約31,000輛車的定制車車隊，為全國最大。 行業排名第三 根據初步招股文件引用弗若斯特沙利文的資料，按平台交易總額（GTV）計，曹操出行過去三年均擠身中國前三大網約車平台。以2023年為例，GTV約122.1億元，按年增長37.5%，市佔率為4.78%，排行第三；當中定制車貢獻GTV約24.58億元，佔比由2022年的5.3%，大幅上升至20.1%。同年，市場最大參與者滴滴出行的GTV為1,924億元，市佔率達75.4%。 收入方面，於2021年、2022年及2023年分別為71.53億元、76.31億元及106.7億元；在扣除出行服務的司機收入及補貼、折舊費用及車服成本等等後，年度虧損為30.1億元、20.1億元及19.8億元，若按非國際財務報告準則計量，過去三年經調整虧損分別為29.6億元、16.5億元及9.7億元。期內毛利率則由2021年的負24.4%，提升至2023財年的正5.8%。 曹操出行解釋，收入於2022年按年僅增長6.68%，主要是受新冠疫情防控措施拖累；而2023年按年大幅增長39.8%，除了受益於後疫情時代共享出行快速復蘇，公司採取新策略，從第三方聚合平台獲得更多用戶流量，並憑藉擴大定制車車隊提高用戶的滿意度和忠誠度，兩者均有很大貢獻。 與滴滴出行於2021年下架整改前「一家獨大」的格局不同，根據弗若斯特沙利文的資料，近年通過地圖、導航及本地服務等各種軟件應用，作為聚合平台引流的網約車訂單，佔網約車總訂單比例，由2018年的3.5%增至2023年的30%，以往嘗過燒錢搶市場的曹操出行，也順勢接入了高德、滴滴、美團、騰訊等多家聚合平台。 三年間，來自聚合平台的訂單的GTV，分別為39億元、44億元及89億元，佔同期總GTV的43.8%、49.9%及73.2%；總獲客成本佔總GTV的百分比則由2021年的23.6%下降至18.1%。 曹操出行由之前的超過一半訂單來自自營管道，轉變為超過七成收入來自於第三方聚合平台。成功藉戰略同盟獲取更多高性價比流量，並減少在推廣、廣告及客戶推薦補貼方面的投入。但凡事有利必有弊，期內支付予第三方聚合平台的佣金，也由2021年的2.77億元，飆升逾1.4倍至2023年的6.67億元，佔銷售及營銷開支百分比，由54.7%上升至79.7%。 網約車量近飽和 與吉利汽車(0175.HK)的密切關係，讓曹操出行可深度參與定制車的設計過程，按照乘客及司機需求度身定制，如提高車輛的耐用性、可維修性及採用創新的換電架構，並設置智能座艙功能等。吉利生態系統中不斷擴大的換電站以及汽車維修店網路，也為平台司機提供了一套強大的車輛服務解決方案，間接優化車輛的總擁有成本（TCO）。 根據弗若斯特沙利文的資料，曹操出行已推出的兩款定制車楓葉80V及曹操60，預計TCO分別為每公里0.53元及0.47元，與具有電池更換功能的典型純電動車相比，分別減少了32%至40%。 然而，值得留意的是中國共享出行服務市場規模，在去年已增至2,821億元。近兩年由於經濟增長減慢，網約車用戶規模已基本趨於穩定；但網約車司機數量卻持續增長，去年多個城市發出網約車行業風險預警，提醒網約車數量已飽和，行業景氣情況逼近警戒紅線，更有城市暫停受理網約車經營許可及車輛運輸證核發業務。 此外，由於聚合平台增加了交易環節，造成訂單被層層轉賣，實際抽成比例大幅增加，影響到網約車司機的平均收入。2023年4月，交通運輸部出台了新政策，要求平台方保障從業人員合理勞動報酬水準；降低平台過高的抽成比例或者會員費上限。新政策出台後 ，大部分自營平台和聚合平台均降低佣金，恐怕會進一步削弱平台盈利能力，帶來「成也蕭何，敗也蕭何」的風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家以自動駕駛出租車聞名的公司，已獲中國證監會批准在紐約上市，它降低了野心以更快增加收入 重點： 小馬智行已獲准赴美上市，截至目前該公司已通過九輪融資籌集資金逾11億美元，2022年初估值達到85億美元 公司主要專注於全自動駕駛，在最近轉向L2級駕駛員輔助系統，以便加快商業化速度 陳竹 上月末，汽車界的焦點都集中在北京，因為有中國首屈一指的年度車展。在展出的諸多豪車中，來自小馬智行的第七代豐田bZ4X Robotaxi 概念車備受矚目。這款車展示的不僅是公司與一家大型車企的合作關係，還有它對全自動駕駛汽車的承諾——儘管它的很多競爭對手都著眼於技術含量較低的輔助駕駛技術，因可以更快實現商業化。 北京車展前夕，中國證券監管機構批准小馬智行在美國上市的計劃，公司在財務方面得到了顯著提振。中國證券監督管理委員會網站4月22日發布的公告顯示，小馬智行擬發行不超過9,800萬股普通股，並在美國納斯達克證券交易所或紐約證券交易所上市。 批准小馬智行赴美上市，是中國監管機構放鬆對赴境外上市科技公司的最新信號之一，此前兩年，只有少量大型上市獲批。境外上市放緩可追溯到2021年初，當時網約車巨頭滴滴在美國進行了備受爭議的IPO，最終卻在上市幾個月後就退市。 中國監管機構的一個主要擔憂是數據安全，因為滴滴甚至是小馬智行這樣的小公司，都收集了大量數據，涉及從個人用戶到中國道路網絡狀況的各種數據。監管機構擔心在紐約上市後，美國官員可能會獲取這些信息，不過隨著新的數據安全審查監管框架的出台，這些擔憂正在緩解。 小馬智行只是越來越多試圖上市的自動駕駛公司中的最新一家，前不久縱目科技也申請在香港上市。任何一家能成功上市，都能提振市場信心。這些公司商業化步伐緩慢，且多年持續未兌現承諾，導致私募股權和風險資本投資者越來越沒有耐心。 成立於2016年的小馬智行，在吸引投資方面相對成功，包括在去年10月的上一輪融資中，從沙特阿拉伯的NEOM及其附屬投資基金獲得了1億美元資金。據天眼查網站的數據顯示，該公司已通過九輪融資籌集了超過11億美元。2022年初D輪融資結束後，其估值達到85億美元，鞏固了它作為高科技“獨角獸”的地位。 投資者看好公司部分是因為創始人彭軍和樓天城的背景，他們都曾在百度(BIDU.US；9888.HK)的自動駕駛部門工作過，那裡被認為是中國自動駕駛的前沿。 投資者可能還喜歡公司的願景，主要關注L4及以上級別的自動駕駛能力，通常是指在大多數情況下，無需人工干預即可運行的完全自動駕駛車輛。這使其有別於很多同行，後者專注於複雜程度較低的L2級駕駛輔助系統，不是完全自動，但更容易商業化。 商業化計劃 小馬智行是首批獲准在中國運營自動駕駛出租車的公司之一。該公司目前在北京、上海、廣州和深圳四個中國一線城市擁有車內無安全員的自動駕駛車隊，並在其中三個城市推出了商業自動駕駛出行服務。 公司向通過其PonyPilot+應用程序預訂乘車的人，收取按里程計算的費用。但它的收入相對較小，因為自動駕駛出租車可以運營的區域，仍然嚴格限定在人口較少的指定區域。比如，在北京，目前其自動駕駛出租車僅限於亦莊一個區域，這裡遠離主城區。 2018年，小馬智行成立卡車事業部，建立了自動駕駛卡車業務線，隨後在2020年註冊了一家名為小馬智卡的獨立公司。 但該業務成立一年後卻毫無進展。 2021年底，小馬智行合併了自動駕駛卡車和乘用車研發團隊，據報道，由於美國研發中心幾乎全部解散，卡車業務團隊縮減至僅10人左右。 自動駕駛卡車的商業化困難重重，原因有很多，包括監管準備不足和技術不成熟。雖然自動駕駛在高速公路上比在城市道路上看起來簡單，但現實要複雜得多。一眾專注於自動駕駛卡車的公司都在最近遇到了困難，包括曾經被寄予厚望的圖森未來(TSPH.US)，該公司早前憑借自動駕駛技術贏得喝彩，但最近宣佈退出美國市場。 由於L4級別的自動駕駛技術在商業化上面臨多重障礙，小馬智行開始追隨越來越多的同行，採取更務實的策略，專注於技術含量較低的L2級別。一年前，小馬智行進行戰略轉型，公司創始人、CEO彭軍宣佈，作為整個商業化努力的一部分，公司將全面發力“乘用車智能駕駛業務”。 不過，小馬智行並不是第一個嘗試L2駕駛輔助的公司。據中國媒體雪豹財經社報道，比亞迪(1211.HK；002594.SZ)、廣汽埃安、小鵬汽車(XPEV.US；9868.HK)等國內主要車企都已經選定了該技術的首選供應商，這意味小馬智行可能很難為這項技術找到主要合作夥伴。 儘管如此，此舉對小馬智行在短期內開始產生更可觀的收入來說，恐怕是必要的。灼識咨詢的數據顯示，儘管競爭激烈，但中國的輔助駕駛市場規模龐大且增長迅速，2018年為93億元，2022年達到了413億元。 由於多年來在L4甚至更高級的自動駕駛方面積累了尖端技術優勢，小馬智行可能比縱目科技等更具優勢。儘管如此，在北京車展期間對旗下自動駕駛出租車的大力宣傳似乎表明，公司仍將L4級別的技術視為長期目標。現在，它需要想辦法在提交美國上市文件時，能激起投資者對其雙重戰略的興趣。 當然，要實現L4級自動駕駛的目標，需要持續的大筆研發支出，意味小馬智行可能會在相當長一段時間持續虧損。它可能很快就會知道，投資者對這類故事的看法，包括他們對小馬智行的估值是否和2022年的85億美元一樣高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏