恒大

碧桂园的外债仍在重组中，境内债务又迫在眉睫，可幸近日三笔境内债得以顺利展期 重点： 碧桂园首季销售情况恶化，按年大跌81% 集团在马来西亚的森林城市，传闻当地国政府有意开展博彩业 　 刘智恒 十年前，碧桂园创办人杨国强的事业如日方中，写下一篇壮志豪言的小文章《我梦想中的碧桂园》，内里包含十二句话，其中一句是这样：“这里是为社会创造幸福生活的公司。” 今天，幸福暂时见不到，烦恼确实一大堆。 中国地产龙头，内地的示范企业碧桂园控股有限公司(2007.HK)近年也逃不过房地产市场逆转的打击，去年上半年已亏损数百亿元，欠债超过千亿元，发展的超级项目四处爆雷，惠州的十里银滩变“十里烂滩”，马来西亚的森林城市被戏称“森林鬼城”。 公司在外债缠身要进行重整而忙个不停时，国内又开始有债主临门敲门讨债，去年碧桂园获准将8至9笔境内债券展期；至近日，市场报道有三笔债券部分未能还款付息，经过与债权人会议商讨，再获延期至今年9月。 债主临门浪接浪 虽能暂时喘一口气，现实情况却不甚乐观，公司至今未能公布去年全年业绩，以致股票要暂停在联交所买卖。另外，拖欠建滔集团(0148.HK)的16亿港元债务迟迟未能偿还，公司已被建滔申请清盘，于本月17日在香港高院开庭聆訉。 外债的重组进展上，暂时仍未商讨出一个方案，上月的公告只表示正致力与债权人及其顾问沟通。市场则有传，今年六月碧桂园会向一组债券持有人提交初步重组方案。 整体债务方面，由于公司仍未发布2023业绩，若以去年中报的资料看，截至6月底止集团有现金1,011亿元，另外受限制现金约294.5亿元。债务方面，有息负债包括银行借款、优先票据，可换股债券及公司债券，合共高达2,579亿元，净借贷比率50.1%。当时集团手上现金好像还算充裕，但其后多项债务未还本付息，相信下半年的实际情况已大大恶化。 近日有消息，马来西亚政府或容许在森林城市经营博彩业，从而带动项目重生。不过，政府后来作出否认，而且即使办赌，也未必可以短期刺激森林城市的销售，况且碧桂园的问题，又岂止一个森林城市。 物业销售直跳水 碧桂园要度过危机，相信只能看两方面，一是物业销售，另外是国家有否政策扶持。作为房地产企业，物业销售是企业的命脉，关乎资金能否回笼，但在内地楼市日趋疲弱下，碧桂园今年销售情况差强人意，首季的销售金额只有135亿元，按年劲跌81%。 年内楼市能否好转实在也不乐观，内地楼价持续下滑，开发商为套现纷纷减价求售，面对楼盘供应大增，市民置业态度大大改变，他们担忧今天看似能低价买入，明年回首或许是高价入货。 加上多家开发商深陷债务危机，倘若项目烂尾买家就血本无归，人们都纷纷观望为上。估计楼市要经过一轮去库存，再加上开发商重组债务成功，市场才可慢慢复苏，但肯定不是一年半载能达到。 政策治标未治本 那么政府会否续推政策支持开发商，我们相信是肯定，然而并非无选择性去提供帮助，外债政府不会管，内债就看情况及企业，如碧桂园此类属龙头及较负责任的公司，政府在若干程度愿意作出扶持，包括透过内银将债务延期，以及按项目提供借贷予房企“保交楼”。 不过也别太乐观，内房企业负债太惊人，按目前的援助方法，只能纾缓一时，暂时我们看不到或想不到政府有什么政策，可以彻底解决问题。最近内地上市的金科地产(000656.SZ)，最终被颁令破产重组，说不定是许多内房的最终下场。 去年底碧桂园董事杨惠妍大拍胸膛，扬言杨家会“砸锅卖铁支持公司，探索出一条尽快恢复正常经营的有效路径”。 不光如此，杨惠妍为首的四位董事，主动提出大幅削减薪酬，一律调至年薪12万元，当中总裁莫斌减幅最大，之前年薪达300万元。 坦白说，相对于逾千亿的债项，董事的减薪只属杯水车薪，杨家卖家当支持公司，估计可提供的助力亦有限。杨惠妍的说话与行动，相信是摆摆姿态，展现承担的责任，中国恒大(3333.HK)董事局前主席许家印的下场，许多房企老板都引此为鉴，别以为企业真的可以大到不能倒。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受房地产市场疲弱影响，水泥价格持续低走，亚洲水泥首季度按年转盈为亏 重点： 亚洲水泥发盈警，首季蚀近1.3亿元 水泥价格不断下调，暂时未见可扭转颓势       刘智恒 2019年时，亚洲水泥(中国)控股公司(0743.HK)盈利高达31.5亿元(4.44亿美元)，一度风光不已。但高光时刻一瞬即逝，及后四年业绩直往下走，2020至2022年，分别赚26.7亿元、17.7亿元及4.2亿元，去年更跌至仅赚1.06亿元。 今年首季，情况更显严峻，集团近日发盈警，首季度将录得亏损近1.3亿元，去年同期有盈利4,070万元，究竟发生什么问题，让一家年赚数十亿的企业，竟然日走下坡，甚至变成亏损。 成立于上世纪五十年代的亚洲水泥，属台资企业，在当地甚具规模，至2000年于内地开展业务，2004年正式注册成立亚洲水泥(中国)，主要业务为生产及销售水泥、混凝土及相关产品，2008年在香港上市。公司目前有15条生产线，日产约3,000到6,000吨，年产能可达3,500万吨。 需求萎缩竞争激烈 业绩从亮丽到黯淡，集团解释全因产品价格下跌。所谓产品，其实就是水泥，而水泥价近几年持续下滑，主因是房地产市场不振，销售未见起色，民营房企负债累累，导致新项目日渐减少，在建的楼盘又因资金问题停滞不前。作为建屋主要材料的水泥，在需求疲弱下，价格当然往下走，水泥企业首当其冲受严重打击。 国家统计局数据，2023年全国固定资产投资同比增长3%，基础设施投资增长5.9%，但房地产开发投资却下降9.6%。 综合国家统计局及数字水泥网数据，去年全国水泥产量20.2亿吨，同比下降0.7%，预计水泥行业利润约320亿元，同比下降达五成五。 面对房企的需求大幅减少，水泥企业为抢生意，只好打出最后一张牌，就是“降价”。亚洲水泥公布2023年业绩时，就此困局解释得十分清楚：“地产行业处于深度调整阶段，对水泥需求的拖累非常明显，总量呈下降趋势。在此环境，各地水泥企业均不希望丢失市场份额，价格竞争激烈， 促使水泥价格底部震荡运行，行业利润萎缩。” 需求疲弱迭加行业降价抢客，水泥价格拾级而下，据中国水泥协会的数字水泥网统计，2023年全国水泥成交价，每吨平均为394元，同比下跌15%，价格处于六年最低水平。 行业前景阴霾密布 谈到行业前景，全看房地产能否复苏，但今年开首几个月内房公告的销售数据仍然不乐观。同时，内房企业债务问题尚未看到丝毫曙光，反之愈来愈多房企被债权人申请清盘，重组个案浪接浪，个别如中国恒大(3333.HK)更已被判清盘。 近日连内资银行亦按耐不住，开始向内房企业施加压力，如建银亚洲申请将世茂集团(0813.HK)清盘，涉及资金15.8亿港元。在此情况，寄望今年民营房企开展项目似乎不切实际，市场对水泥的需求将持续减弱，暂难见到水泥价格可收复失地。 需求持续减弱，未来水泥企业或许要大幅减产，当水泥供应减低时，或可将价格稳定下来；但别忘记，这样无可避免会拖低了销量，影响水泥企业的收入。 祸不单行的是，前几年兴建的水泥厂陆续建成投产，供应似乎难以短期减低。亚洲水泥估计，今年市场仍有新增产能投放，行业高库存状况很可能持续，水泥价将继续呈底部震荡。即使海螺水泥(0914.HK)亦预计，今年水泥价格行情将持续震荡走势。 市场另一担心是成本问题，特别是煤价走向。去年煤价虽然逐渐回落至每吨900至1,200元水平，但仍处于历史高位，今年二月国务院通过《煤矿安全生产条例》，未来监管将进一步趋严，煤炭供应端可能出现一定收紧，煤价存在上行态势，再而推高水泥生产成本。 水泥企业将陷亏损  综而论之，市场对今年水泥价格不寄厚望，即使价格能稳定下来，销售也将持续在低位徘徊，水泥企业前景难有转机，甚至有可能陷入亏损状况， 面对严峻的前景，几家龙头企业的市盈率也在低水平，海螺水泥只有7.8倍、华润建材(1313.HK)10.3倍，中国建材(3323)更只有5.4倍，相对来说，亚洲水泥的市盈率为24.5倍，确实不便宜。 事实上，除了亚洲水泥外，中国建材亦发盈警，预期首季度股东应占亏损达13亿元。可以预计，今年水泥企业别说要赚钱，不亏损已属万幸，若年内情况未改善而全年录得亏损，或许连市盈率也不用提了。对于水泥股，暂时还是少沾手为妙。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

     ▷ 香港      公营房屋供应充裕 香港一直透过公营房屋去解决基层住屋需求，香港房屋局局长何永贤表示，多年来香港兴建超过130万个公营房屋单位，售出近51万个资助房屋单位。现时房委会管理193个公共屋邨，约有210万人居住在公屋。未来10年，房委会将建41万个单位，足够应付30多万的公营房屋需求。 内地政府早明言要解决香港住屋问题，港府近年即时加把劲去发展房屋，公营房屋当然是重中之重，从政府的行动可见，未来公营房屋的供应问题理应不大。另外，政府同时亦增加推出私楼土地，加快及简化规划、以及重建与补地价等各项程序，亦筹划北部都会区及明日大屿，原在可见未来，私楼供应问题可以逐渐缓纾。然而，近期发展商担忧楼市前景而不投地，接连有六幅土地流拍，对未来私楼的供应会有影响。 李宁买商厦被指不务正业 李宁(2331.HK)斥资近21亿港元购入恒基地产(0012.HK)位于北角的“港滙东”，将用作香港总部，作为扩展香港及海外业务的分部办公室。消息公布后，市场有认为李宁不务正业去投资物业，股价即时插水，迫得李宁急不及待斥资30亿港元进行股份回购。 企业购商厦作总部其实并不罕见，只不过现时香港商厦租金回软，而李宁收购金额又庞大，加上公司今年业绩表现停滞不前，令市场批评声音不绝于耳。不过，楼价起起伏伏难料，若有实际需要亦无可厚非，大家没忘记的话，2001年时任金管局总裁的任志刚也在楼市疲弱时，以37亿港元购入国金中心二期14层楼面，当时也被市场大肆批评，认为金管局不应置业；但今天回望，中环商厦价值以倍计上升，或许市场又说任志刚眼光独到，决断英明。 地产中介又要政府撤辣 那些人最想政府撤辣？答案是地产代理。仲量联行预期明年中小型住宅楼价将跌10%，豪宅亦会下跌5%。该行香港主席曾焕平认为，政府只是减辣对楼市没有大帮助，建议多项救市措施，包括要政府全面撤辣，并为首次置业的年轻人提供无息贷款等。 仲量联行的建议非但要撤辣，还要落药刺激楼市。事实上，楼市是否这样差劲，或频临崩溃缘，以致要大力去拯救。若曾经历97年的香港人，当年的情况远较现时严重，亚洲金融风暴后，楼价一开首暴跌三成，接着经济出现通缩，打工仔别说减薪，连工作也未必能保得住，租金又大幅下挫。相比现时情况，香港楼市及经济远远未如当年严峻。 ▷ 内地      内房问题拖经济后腿 刚结束的中央经济工作会议指出，明年中国经济续要稳中求进。但部份证券界对明年的内地经济有一定保留。野村证券认为中央若将经济增长定在4.5%会较合理，因为内房债务危机持续，将拖累内地经济表现。 野村证券首席中国经济学家陆挺估计，内房企业债务沉重，开发商缺资金完成项目，地区政府要照顾保交楼，市民又不愿置业，令市场陷于恶性循环，经济增长受到影响。我们也认为，内地债务问题在明年不但难以解决，随时会恶化，有企业或会被清盘，土地及项目有机被抛售，牵连整个内房市场，楼价有机进一步下滑。 碧桂园救亡态度正确 受债务困扰的碧桂园(2007.HK)公布，将持有的珠海万达商管1.79%股权，以30.7亿元售予万达集团董事长王健林或万达指定的一方。碧桂园指出，正积极化解阶段性流动压力，而且持有珠海万达商管的权益有限，出售是提前退出及锁定价格 。另外，碧桂园多名董事减薪，当中杨惠妍年薪由37万元减至12万元，莫斌及杨子莹减幅最大，分别由每年300万元及200万元，降至12万元。 按目前集团负债，出售少数投资股权套现是合理做法，至于减薪，区区数目只不过杯水车薪，不过起码态度正确，能够从自身开始去尽力救公司，不像中国恒大(3333.HK)，在频临倒闭边缘时，前主席许家印涉嫌借与妻子离异，将资金调走美国。 ▷ 咏竹坊文章      恒大真的大到不能倒？ 本周《咏竹坊》文章探讨恒大问题，究竟一家负债逾两万亿的公司，是否能大到不能倒，还是负债多到不能救？这情况确实让债权人及中国政府费煞思量。债权人若要将恒大清盘，虽然恒大手上有庞大资产，但当短期抛出市场放售，肯定令供应大增，拖累整个楼市，楼价急跌，结果是资产价值大贬，债权人最终能收回多少，实属未知之数。 若希冀政府打救，是否又过份乐观？虽然恒大破产，势必牵连甚广，但正如前面所讲，天价的债项又是否政府能解决；若政府出手，其它有问题的内房是否又要政府救助。事实上，政府的“白名单”已经提示，有资格接受政府融资支持的，只有财务相对稳健的房企。政府是怕市场的不利消息影响，会导致较健康的房企面对流动性的风险，于是才定出名单相助较健全房企。反之债务问题几已病入膏肓的房企，若希冀政府出手，或许是市场一厢情愿。 蔚来独立造车降成本…