滴滴出行

为抗衡网约车市场“一家独大”格局，曹操出行借力其他平台增加下单量，有抱团取暖的用意，但必须小心“成也萧何，败也萧何” 重点： 过去三年，曹操出行收入虽呈增长趋势，但仍未录得利润，去年度亏损及经调整亏损分別为19.81亿元及9.66亿元 由之前的超过一半订单來自自营管道，转变为超过七成收入來自于第三方聚合平台 罗小芹 中国网约车三甲选手曹操出行有限公司刚于4月底递表申请来港上市。这个总部位于苏州的网约车平台，背后有吉利集团做靠山，近年借力第三方聚合平台，在竞争失衡的共享出行市场，希望闯出一片天，成为继滴滴出行（DIDIY.US）后，同一赛道上最瞩目的IPO。 曹操出行成立于2015年，大股东李书福通过吉利控股和浙江济底持股达83.87%，主要经营网约车出行服务，业务覆盖全国51个城市。有别于同行普遍使用私家车作为网约车运营车服务，该公司近年布局专为用于共享出行而设计的定制车和车服解决方案，截至2023年底，在24个城市拥有一支约31,000辆车的定制车车队，为全国最大。 行业排名第三 根据初步招股文件引用弗若斯特沙利文的资料，按平台交易总额（GTV）计，曹操出行过去三年均跻身中国前三大网约车平台。以2023年为例，GTV约122.1亿元，按年增长37.5%，市占率为4.78%，排行第三；当中定制车贡献GTV约24.58亿元，占比由2022年的5.3%，大幅上升至20.1%。同年，市场最大参与者滴滴出行的GTV为1,924亿元，市占率达75.4%。 收入方面，于2021年、2022年及2023年分别为71.53亿元、76.31亿元及106.7亿元；在扣除出行服务的司机收入及补贴、折旧费用及车服成本等后，年度亏损为30.1亿元、20.1亿元及19.8亿元，若按非国际财务报告准则计量，过去三年经调整亏损分别为29.6亿元、16.5亿元及9.7亿元。期内毛利率则由2021年的负24.4%，提升至2023财年的正5.8%。 曹操出行解释，收入于2022年按年仅增长6.68%，主要是受新冠疫情拖累；而2023年按年大幅增长39.8%，除了受益于后疫情时代共享出行快速复苏，公司采取新策略，从第三方聚合平台获得更多用户流量，并凭借扩大定制车车队提高用户的满意度和忠诚度，两者均有很大贡献。 与滴滴出行于2021年下架整改前“一家独大”的格局不同，根据弗若斯特沙利文的资料，近年通过地图、导航及本地服务等各种软件应用，作为聚合平台引流的网约车订单，占网约车总订单比例，由2018年的3.5%增至2023年的30%，以往尝过烧钱抢市场的曹操出行，也顺势接入了高德、滴滴、美团、腾讯等多家聚合平台。 三年间，来自聚合平台的订单的GTV，分别为39亿元、44亿元及89亿元，占同期总GTV的43.8%、49.9%及73.2%；总获客成本占总GTV的百分比则由2021年的23.6%下降至18.1%。 曹操出行由之前的超过一半订单来自自营管道，转变为超过七成收入来自于第三方聚合平台。成功藉战略同盟获取更多高性价比流量，并减少在推广、广告及客户推荐补贴方面的投入。但凡事有利必有弊，期内支付予第三方聚合平台的佣金，也由2021年的2.77亿元，飙升逾1.4倍至2023年的6.67亿元，占销售及营销开支百分比，由54.7%上升至79.7%。 网约车量近饱和 与吉利汽车(0175.HK)的密切关系，让曹操出行可深度参与定制车的设计过程，按照乘客及司机需求度身定制，如提高车辆的耐用性、可维修性及采用创新的换电架构，并设置智能座舱功能等。吉利生态系统中不断扩大的换电站以及汽车维修店网络，也为平台司机提供了一套强大的车辆服务解决方案，间接优化车辆的总拥有成本(TCO)。 根据弗若斯特沙利文的资料，曹操出行已推出的两款定制车枫叶80V及曹操60，预计TCO分别为每公里0.53元及0.47元，与具有电池更换功能的典型纯电动车相比，分别减少了32%至40%。 然而，值得留意的是中国共享出行服务市场规模，在去年已增至2,821亿元。近两年由于经济增长放缓，网约车用户规模已基本趋于稳定；但网约车司机数量却持续增长，去年多个城市发出网约车行业风险预警，提醒网约车数量已饱和，行业景气情况逼近警戒红线，更有城市暂停受理网约车经营许可及车辆运输证核发业务。 此外，由于聚合平台增加了交易环节，造成订单被层层转卖，实际抽成比例大幅增加，影响到网约车司机的平均收入。2023年4月，交通运输部出台了新政策，要求平台方保障从业人员合理劳动报酬水平；降低平台过高的抽成比例或者会员费上限。新政策出台后 ，大部分自营平台和聚合平台均降低佣金，恐怕会进一步削弱平台盈利能力，带来“成也萧何，败也萧何”的风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家志切筹资扩充业务中国顺风车服务平台，已经第三次扣门港交所 重点： 嘀嗒出行再次向港交所递交上市申请，但公司去年前9个月的净利润大挫92%，可能引起投资者担忧 滴滴出行今年1月恢复新用户注册，为嘀嗒出行带来压力，因此希望上市筹资与滴滴抗衡，并可能引发新一轮“补贴大战” 　 叶天娜 2023年，中国出行界或见证“风再起时”。事因网约车龙头滴滴出行(DIDIY.US)在1月份终于完成严厉整改，获准恢复新用户注册，甚有强者回归之势；与此同时，过去趁滴滴被下架而崛起的顺风车平台嘀嗒出行，随即于2月底第三度向港交所递交上市申请，希望尽快从市场获得资金，与滴滴再分高下。 嘀嗒的前身“嘀嗒拼车”于2014开始运营，由曾任谷歌中国唯一本地总监级商务高管的宋中杰创办，该公司最初推出服务时，并没有加入快的与滴滴的“网约车大战”，反而选择了“顺风车”服务，开启小客车合乘、车主和乘客顺路搭乘的蓝海市场，直到2017年才展开出租车业务，并在数年间迅速崛起。截至去年9月末，于全国366个城市拥有约1,240万名认证私家车车主，成为中国最大的顺风车平台。 该公司曾于2020年10月及2021年4月申请到港股上市，最后均无功而回，在更新了去年前9个月的财务表现后，嘀嗒决定第三次扣门港交所，并由中金公司、海通国际和野村国际担任联席承销人。 利润大减92% 根据招股文件，嘀嗒2020年的营收约7.54亿元，翌年小幅增长3.6%至7.81亿元，到了去年前9个月只有4.28亿元，同比下降26.6%，主因新冠疫情导致占近九成营收的核心业务顺风车乘搭次数减少。 嘀嗒虽然在2020年受到优先股公允值变动影响，导致全年亏损21.9亿元，但翌年已转赚17.3亿，然而去年首9个月只赚了7,485万元，同比大挫92%；扣除优先股公允值变动的经调整净利润则减少64.6%至6,540万元。究其原因，除了受新冠疫情影响用户出行次数、令公司收入减少外，当中也因为公司为加强市占率而提供补贴，以致盈利表现受挫。 时间回到2015年的情人节，滴滴与快的宣布合并，终结了打车及专车服务的“补贴大战”，并组成滴滴出行，业务涵盖打车、专车、代驾、顺风车和大巴服务等，可谓垄断中国出行市场。 然而，当时刚成立不久的嘀嗒，即使在面对行业巨头的劣势下，仍获得不少明星资本青睐，2014年12月获IDG旗下两家公司投资300万美元(2,080万元)；2015年更获腾讯(0700.HK)入股，加上IDG合共投了2,000万美元；同年的C轮融资中，也出现了携程(9961.HK)的身影，连同IDG和腾讯合共投资2,000万美元。 到了2017年，蔚来(NIO.US;9866)创始人李斌也看上了嘀嗒，一掷就是两亿元，目前更出任公司非执行董事，负责业务及投资策略；一年后，嘀嗒再获高瓴资本、京东集团(JD.US; 9618.HK)等机构入股，合共投入约3.5亿元，总结5轮融资累计获得超过8亿元资金。 然而，在2018年，滴滴顺风车经历了两起针对女乘客的凶杀案，导致官方强势介入整改，要求滴滴暂停顺风车业务，花了差不多一年多的时间，到2019年11月才重新上线。虽然嘀嗒当时也同样受到监管，但整改一周便能恢复上线，更迅速取缔了滴滴，成为中国最大的顺风车服务平台，演活“戴维战胜歌利亚”的神话故事。 财力远逊滴滴 不过，顺风车安全问题仍然受到监管机构高度关注，而嘀嗒近九成的收入来自顺风车业务，需密切关注官方政策及用户喜好，并小心翼翼地经营。公司在招股文件中也提到，“如果公众认为顺风车并无好处，或因安全开题而不选择顺风车，顺风车市场可能会停滞不前。” 嘀嗒也意识到业务单一带来的问题，所以才选择开展出租车业务分散风险，但强敌滴滴今年1月恢复新用户注册，难免为嘀嗒带来压力，毕竟双方或许会重演2015年快的与滴滴的补贴大战，但从财力上来看，嘀嗒肯定不占上风。 截至去年9月末，嘀嗒的现金及现金等价物只有5.97亿元；至于滴滴虽然未有公布去年数据，但截至2021年末的现及现金等价物高达434.3亿元，可见嘀嗒的资金实力远差于滴滴，因此这或许是前者再度启动急于上市的主要原因。 嘀嗒也在招股文件中明言，筹资金额将用于扩大用户群、加强营销及促销活动、提升技术能力及安全机制，以及寻找战略联盟及投资收购机会等。 目前在港股上市的网约车平台只有快狗打车(2246.HK)，但该公司未录得盈利，去年6月以每股21.5港元上市后，遭投资者狠狠抛弃，本周三股价曾跌破3港元水平，最新市销率约2.3倍。以嘀嗒近期估值约42.7亿计算，以今年前9个的收入引伸到全年，市销率约4.3倍，明显较快狗存在溢价，其盈利表现较佳，或许成为估值较高的原因。 不过，从快狗打车的股价表现，已侧面反映市场并不看好打车行业的投资价值，加上嘀嗒去年盈利大挫，即使获批上市，还看管理层如何在后疫情时期协助公司重拾增长动力，让投资者相信坐上这辆 “顺风车”是有利可图。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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