连年亏蚀现金耗损百望云转战港股求翻盘

2023年07月20日

这家综合企业数字化解决方案提供商两年前曾计划在A股上市，最终无功而回，决定转战港交所

重点︰

刚申请在港股上市的百望云过去三年亏损近10亿元，经营活动与投资活动现金流均为负数
该公司近年积极发展助贷业务，但相关转介费支出庞大，恐对公司扭亏带来阻力

裴梓龙

我们外出吃饭购物后收到的发票，可能转眼就会被丢进垃圾筒，然而就是这张小小的发票，背后也蕴藏庞大商机，尤其对不少企业来说，这张发票是税款、交易信息、融资等重要证明。

靠这些发票起家，为企业提供财税数字化及数据驱动智能解决方案的百望集团股份有限公司(简称“百望云”)继2021年冲刺A股无功而回后，最近转战港交所，于上周三呈交初步上市申请文件，争取在主板上市

为什么这家公司在港股持续疲软的态势下，仍然急于上市？

翻开公司招股文件，其收入过去三年虽然逐年提升，由2020年的2.91亿元，增至去年的5.26亿元，但仍然处于亏损状态，期间累亏接近10亿元：即便是撇除非运营相关因素的经调整后亏损净额，也达到1.29亿元，其中去年便独占7,030万元。

与其他科网企业一样，百望云也吸引了不少明星投资人。该公司从2017年起的四轮融资获得逾10亿元资金，当中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、复星国际(0656.HK)、大众公用(1635.HK)、国家中小企业发展基金，以及被视为上海国资委的上海国鑫等。截至上市前，创办人陈杰女士为最大股东，持股27.1%，第二大股东为持股11.87%的阿里巴巴。

然而，在明星拱照下，百望云的财务状况仍令人担忧。除了持续亏损外，近三年的经营活动现金流及投资活动现金流均为负数。根据财务报告显示，该公司过去三年经营活动已耗掉约1.6亿元，投资活动更录得逾5.8亿元现金流出，导致现金及现金等价物于去年底仅余2.37亿元；反观其流动负债高达24.8亿元，总资产减流动负债更为负12.2亿元。

百望云在招股文件中也预言，在可见将来或继续产生净亏损，以及净流动负债与经营活动现金仍然净流出，令公司面临流动资金风险。然而在目前利率高企的大环境下，贷款并不容易，难怪管理层希望通过上市筹集资金。

从宏观环境看，百望云的前景还是值得憧憬。根据弗若斯特沙利文的报告，在企业希望提升经营效率、同时需符合相关税务公规的需求驱动下，中国财税相关交易数字化市场按收入计算，已由2018年的37亿元增至去年的59亿元，更预期2027年达到193亿元。作为这一行业的“深耕者”，百望云过去开发出集数字证书、数字签名、电子档案(OFD)、大数据分析、人工智能及区块链等尖端技术于一体的智能商业平台，为政府、企业及公共组织等提供服务。

但是，中国财税相关交易的数字化市场始终相当分散。以去年收入计，前五大参与者的市场总份额只有21.3%，百望云排名第二，占4.3%；至于中国云端财税相关交易数字化市场，以收入计算，百望云则排名第一，但市占率只有6.6%，去年完成约7亿次发票处理请求，开具约17亿增值税发票。

发展助贷业务

从业务来看，百望云去年的云化解决方案收入达4.22亿元，同比增长25.7%，占比80.2%；但当中财税数字化解决方案的收入占比正逐年减少，由2020年的42.7%降至2021年的34.5%，去年进一步跌至30.1%。相反，公司拥有最多的就是企业财务数据，因此提供包括数字精准营销及智能风控服务的数据智能解决方案，前者是向小微客户精准推荐金融产品，后者就是为企业提供风险控制，说穿了也就是助贷业务。

过去三年，数据智能解决方案的收入占比逐年提升，2020年约6,300万元，占总收入21.6%，一年后增至1.79亿元，去年再上升至2.64亿元，占公司收入已达到50.1%，可见百望云希望借助客户们的财务数据，在助贷方面大展掌脚。

然而水能载舟，也能覆舟。百望云除了自家销售团队外，还有通过营销代理向小微企业推荐金融产品。截至去年底，旗下精准营销服务有约500名代理，这也说明了公司这个业务过去快速增长的原因，但代价是成本相当高昂。

回顾百望云的开支，其转介费支出从2020年的2,400万元，飙升至去年的1.54亿元，成为了最主要的销售成本。高昂的转介费，也直接导致其毛利率从46.1%降至40.8%，打击公司盈利能力。

目前港股持续低迷，上市新股表现也大不如前，个别更因申购反应冷淡而取消上市，加上在港股上市的云概念股近月表现差强人意，例如明源云(0909.HK)过去半年跌幅超过五成、天润云(2167.HK)与百融云(6608.HK)也下跌约19%，而今年5月上市的易点云(2416.HK)至今仍低于招股价水平，可能难以让投资者对百望云寄予厚望。

以同样处于亏损状态的易点云本周二收市价8.1港元计算，市销率约3.36倍，市值约46.5亿港元(42.3亿元)，如果百望云以相同市销率作为基础，估计上市市值仅约19.4亿港元。由于云概念板块表现疲软，即便百望云能通过港交所聆讯，更重要是如何说服投资者，它在成功上市后能如何扭亏及恢复正现金流，以证明自己的造血能力。

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新闻

雾芯科技曙光渐现投资者取态仍审慎

这家中国领先的电子烟公司表示一季度收入增长近两倍，不过具体数字仍远低于2021年遭受监管打击前的水平重点：随着从监管打击中恢复过来，雾芯科技一季度收入增长两倍，公司恢复盈利寻求在本土市场外实现多元化发展的雾芯科技表示，近期国际扩张“进展顺利” 阳歌随着国内监管环境变得明朗，差点因政府监管阴云而窒息的电子烟公司雾芯科技有限公司(RLX.US)，显露了新生的迹象。公司报告今年第一季度的收入和利润均同比大幅增长，同时还开启了国际扩张，以规避过度依赖中国市场的风险，并寻求新的增长机会。其最新收入还未达到受监管打击前的三分之一。但是，嘿，你总得重新开始。 “尽管各地区的监管变革带来了挑战，但我们将继续寻找机会，并利用自身的核心优势审慎进入潜在市场。” 雾芯科技董事长兼首席执行官汪莹（英文名Kate）表示。“在国内，我们对中国最近对非法产品的监管打击所产生的积极影响感到鼓舞，但仍需取得更多进展。” 投资者似乎同意汪莹的观点，认为该公司需要取得更多进展。最新报告发布后，雾芯科技的股价在周五下跌5.1%。更重要的是，该股较1月底的低点仅上涨18%，远远落后于中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)同期超过30%的涨幅。与同业相比，雾芯科技的股价被严重低估，当前市盈率仅为11倍。相比下，国内竞争对手斯摩尔国际(6969.HK)和华宝国际(0336.HK; 300741.SZ)的市盈率要高得多，分别为28倍和34倍。雾芯科技对中国电子烟市场的严重依赖，可能是其估值低的部分原因——该公司正在通过新的全球化努力来解决这个问题。去年11月，公司终止了与分销网络Relx Inc.的非竞争条款，为全球扩张铺平了道路。公司在最新财报和电话会议中多次提到全球市场的潜力，但除了说自己已进入北亚和东南亚的新市场外，拒绝给出任何具体细节。去年，公司还获得了国际认证机构，欧洲技术颁发的检测设施证书，暗示了未来在欧洲市场的抱负。 “我们在东南亚和北亚的业务运行顺利，国际扩张进展理想，”汪莹在财报电话会议上表示。“我们计划扩展到更多地区……我们最近在东南亚新推出的电子液体产品备受好评，有望初见成果。” 在中国2021年出台新规，对当时的大部分现有产品发出禁令后，雾芯科技及其同行险些覆灭。与中国烟草垄断关系密切的行业监管机构，将从明年开始对电子烟产品加收36%的消费税。最重要的是，它还禁止销售深受年轻用户喜欢的调味电子烟，迫使电子烟制造商只能生产烟草口味的产品。取缔非法产品最后同样重要的，雾芯科技和其他遵守新规的企业，面临大量无视新规的非法产品涌入市场。雾芯科技的管理层表示，随着政府取缔非法产品，这一问题已开始有所缓解，他们具体指的是浙江和甘肃两省取缔非法经营的行动。 “我们对中国有关部门在3月宣布，对非法产品展开新一轮专项打击行动感到鼓舞，”汪莹说。“我们很高兴看到中国的监管机构，正在解决这些严重问题，尽管还有很长的路要走。” 接下来，我们仔细看看雾芯科技的最新财务数据，它们显示了公司自监管打击以来取得的进展，但从中也能看到，它的业务要恢复到之前的水平还有很长的路要走。雾芯科技最近的股价仅为2.04美元，远低于2021年IPO时的12美元，也远不及电子烟在中国和全球风靡时30美元的历史高点，该公司面临的艰难由此可见一斑。公司公布的一季度营收为5.52亿元，几乎是去年同期1.89亿元的两倍，但不到打击行动前2021年一季度17.1亿元的三分之一。该公司似乎在成本管理方面做得不错，运营成本从一年前的4.19亿元降至1.94亿元，其中销售费用减少了38％，研发费用下降了50％以上，以及由于员工股权激励薪酬成本降低，带来总务与行政开支大幅度降低。新规，尤其是新增的消费税，对雾芯科技的利润率造成了很大影响，这可能是自从公司业务开始复苏以来，投资者尚未全面接纳该股票的原因之一。最新季度毛利率为25.9％，较一年前的24.2％有所改善，但仅为规管前近50％的一半左右。最重要的是，雾芯科技一季度实现净利润1.33亿元，扭转了去年同期亏损5,630万元的局面。尽管股票买家仍未对雾芯科技的复苏表示信服，但分析机构的看法却更加积极。公司仍受到美国和中国一些顶级经纪机构的关注，花旗银行、中金和中信证券的分析师都参加了财报电话会议。雅虎财经调查的四家分析机构中，全部将该公司评为“买入”或“强烈买入”。然而，它们预计在本年度剩余的时间里，雾芯科技增速会有所放缓，而且都预测它的全年收入将增长67%。归根结底，鉴于公司已经稳定下来，并且利润和收入都恢复增长，即便利润率不大可能恢复到被打压前的水平，其股价看起来也确实有点被低估了。毫无疑问，观察人士会关注其全球化行动在今年的进展情况。这方面若是进展强劲，可能会为该股带来一些上涨空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年05月20日

RLX.US

SJM’s prospect does not inspire confidence

赌枱大减卫星场结业澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企重点：集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级　刘智恒已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。投行态度保留即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。赌枱大减三成另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。卫星赌场关门另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年05月20日

0880.HK

美国对华战略产业加征关税，房地产政策多箭齐发——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件 ▷ 4月经济数据喜忧参半 ▷ 电影《大空头》原型看涨中概股 ▷ 美富豪拟竞购TikTok美国业务 ▷ 大家乐的神州梦仍然遥远 ▷ 舒宝国际申请在香港上市本周中概股评分：65/100 主编，阳歌 Doug Young https://youtube.com/shorts/rM9UoAZKH0Q 》》宏观美国对华战略产业加征关税上周，任何打算购买比亚迪或蔚来最新电动汽车的美国人，可能感受到了一次价格冲击，因为拜登推出了新的关税政策，将电动汽车进口税从之前的25%提高到100%。此次上调是对包括中国电动汽车电池、微芯片和医疗产品在内的战略性行业关税增加的整体措施的一部分。这一行动延续了拜登对中国出口采取高度针对性的手段，旨在发展美国自身在这些前沿领域的产业。值得注意的是，这一行动目前对贸易的影响并不大，因为仅针对价值180亿美元的中国进口商品。 4月经济数据喜忧参半上周，我们获得了一组喜忧参半的经济数据，主要表现为通货膨胀上升，尽管是基于非常低的基数。4月居民消费价格指数（CPI）上涨0.3%，高于3月0.1%的涨幅，呈现出稳健的通胀模式，不像近几个月出现的几次通缩。然而，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.5%。上周发布的其他数据中，4月规模以上工业增加值增长6.7%，高于3月4.5%的增幅；社会消费品零售总额则从3月的3.1%放缓至2.3%。这些喜忧参半的信号与2023年年初的情况类似，当时疫情结束后年初表现强劲，但随即受到疲弱消费者信心的拖累。电影《大空头》原型看涨中概股中概股最近持续反弹，上周延续涨势，升至牛市区间，结束了两年多的低迷状态。恒生H股指数上涨3.2%，目前较1月底的低点上涨近40%。MSCI China ETF上涨5%，恒指上涨3.1%。媒体报道称，电影《大空头》原型、曾在2008年金融危机期间押注美国房地产市场的迈克尔·伯里（Michael Burry），在今年第一季度加大对中概股的购买力度，为此次反弹注入信心。新的监管文件显示，其所管理的对冲基金Scion Asset…

2024年05月19日

新闻概要：国际业务增长放缓信也科技收入微增

这家在线贷款服务商一季度国际业务增长41%，低于上一季度的85% 阳歌周三，在线贷款中介服务商信也科技集团 (FINV.US) 发布财报，一季度国际业务增速放缓，反映公司在扩大海外业务以抵消国内业务增长放缓上所面临的困难。与此同时，尽管在中国经济不确定性上升的环境下，公司利润下降，不良贷款增加，但公司促成的交易额增长11.3%，助它实现整体收入的小幅增长。财报公布后，信也科技的股价在周四的交易中下跌了2.1%。今年到目前为止，该股上涨了2.2%，落后于iShares MSCI中国ETF的16%涨幅，原因是投资者担心中国金融行业的贷款违约率上升。信也科技报告称，截至今年3月31日，中国业务90天以上的拖欠率，从一年前的1.72%上升至2.45%。虽然很多竞争对手在当前环境下趋向保守，导致它们在中国的贷款活动和收入下降，但信也科技仍在继续推动贷款的增长。公司最新公布的业绩显示，一季度居于核心地位的国内业务，促成交易额达461亿元，较去年同期的418亿元上涨10.3%。国际市场促成交易额22.1亿元，较上年同期的15.7亿元同比增长40.8%，但增长率较去年第四季度的85%和第三季度的99%大幅下降。信也科技正将目光转向国际市场，以抵消国内市场增长放缓和风险上升的影响。在本土市场，它不仅面临着经济不确定性上升带来的违约增加，还有金融监管机构频繁收紧政策，带来的监管风险亦续渐上升。不过，包括印尼和菲律宾业务在内的海外业务，仍只相当于中国业务的一小部分，海外贷款仅占未偿还贷款总额的2%。信也科技表示，一季度国际业务对营收的贡献虽有增长，但还是相对较小，只占集团总营收的18.8%。信也科技中国业务的独立借款人数量，在今年一季度同比下降18.2%至180万。但由于平均贷款规模大幅增加，抵消了这一影响。它在中国的平均贷款规模增长28%，达到10,121元。因此，公司一季度整体收入同比增长3.7%至31.7亿元，但净利润下降了23%，为5.32亿元。信也科技表示："尽管自2024年初以来宏观经济持续向好，但我们所处市场仍存在不确定性。”公司续称：“已观察到复苏的积极迹象，并将继续密切监测横跨整个泛亚市场的宏观状况，并在业务运营中保持谨慎。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年05月17日

FINV.US

重点︰