华米科技扭亏为盈 股价未见起色

ZEPP.US
Zepp returns to profitability

Amazfit可穿戴运动设备的制造商，第三季度营收大幅下滑

重点：

  • 华米科技三季度恢复盈利，这是自2021年以来首次，其利润率随着自有品牌Amazfit的发展而大幅增长
  • 财报发布后该公司的股价最初大幅上涨，但之后出现更大跌幅，因为投资者担心其自有品牌产品销量大降

     

阳歌

通常，我们不会在价值低于1亿美元的公司上花太多时间，因为估值这么低通常表明投资者对此类股票不感兴趣。但华米科技(ZEPP.US)似乎值得破例一次，因为尽管该公司从第三方品牌制造商，到开发自有品牌的转型取得显著成效，但其股票似乎被严重低估了。

这家可穿戴健康设备制造商于本周初发布最新财报，在连续六个季度亏损后录得盈利，使其股价上涨了10%。但随后，周三感恩节假期前夕，该股暴跌17%，抹去了早前的所有涨幅。

这种剧烈波动可能反映了一个事实，即目前只有经验不多的小投资者在买卖该股，他们不知道该怎么看待最新财报发出的各种喜忧参半的信号。在我们看来，信号总体上是积极的，但确实也亮起了几处红灯。

华米科技是一家中国公司，正试图让自己在快速增长的可穿戴运动设备市场上显得更加全球化。该公司成立于2013 年，主要是为智能手机制造商小米(1810.HK)生产可穿戴设备，它当时的英文名字叫“Huami”，与小米的英文名字“Xiaomi”相近，业务重点由此可见一斑。

但几年前，该公司开始开发自己的品牌，并变更英文名为Zepp，寻求降低对小米的依赖，并通过自有品牌销售获得更高的利润率。它现在的主要品牌是Amazfit，在从高端的苹果(AAPL.US)手表到佳明(GRMN.US)旗下竞品和谷歌(GOOG.US) Fitbit的众多产品中，Amazfit往往被视作一个廉价品牌。

考虑到华米科技要面对如此大牌的竞争对手，投资者对其成功的可能性有些质疑也就不足为奇了。但正如我们已经指出的那样，该公司的Amazfit品牌产品似乎是那些昂贵竞品的平替产品。

这促使我们来仔细看看华米科技的最新业绩，这些业绩表明其自有品牌产品之旅正在向前推进，但并不总是一帆风顺。该公司三季度营收6.02亿元（8,500万美元），较去年同期的12.1亿元下降了约一半。值得注意的是，这个数字位于之前6亿元至8亿元指引的下限，这不是个好迹象，因为当今世界，企业往往会“压低”指引，以便让最终业绩有更多“意外增长”的空间。

华米科技表示，营收下滑主要是由小米品牌产品销量暴跌近60%至170万台所致。但其自有品牌产品的销量也下降了35%，至110万台。这对像Amazfit这样的新兴品牌来说显然不是个好兆头。值得注意的是，这也标志着其自有品牌产品的销量较二季度7.3%的下滑急剧加速了。

新产品

关注科技产品制造商的人都知道，即​​使苹果这样的大品牌，销量也可能存在很大波动，新产品发布后销量立即见涨，然后缓慢下降。这种周期性因素似乎是华米科技三季度自有品牌产品销量大幅下滑的原因，至少在一定程度上是如此。该公司在财报电话会议上指出，它在10月推出了两款新产品，应该有助于提高四季度的销量。

该公司预计，四季度的收入将达到6亿至8.5亿元，按中位数计算将较去年的10.7亿元下降32%。这似乎表明，销量下滑的情况可能正在放缓，不过我们应该注意到，如果营收再次位于指引区间的低端，则降幅可能高达44%。

在华米科技的财报电话会上，公司高管表示，三季度美洲市场表现强劲，但也指出在亚洲市场及欧洲、中东和非洲 (EMEA) 地区表现较弱。我们预计最严重的是该公司的中国本土市场，对小米品牌的产品来说，这是一个很重要的市场，但随着中国经济急剧放缓，市场受制于消费者的谨慎心态。

虽然营收趋势看起来有些不稳定，但由于利润率较高的自主品牌产品在其销售额中所占比例增加，华米科技在盈利能力方面要好得多。该公司称，本季度毛利率达到33.9%，比去年同期的19.1%有了大幅提高，创下了公司成立十年来的最高纪录。

这一巨大的改善帮助华米科技自2021年以来首次扭亏为盈，实现了300万元的利润。该公司眼下似乎没有任何紧迫的现金短缺问题，因为它过去五个季度的现金流一直为正，现金持有量近10亿元，大约是它当前市值的两倍。

华米科技最新的估值指引看起来低得离谱，其中远期市盈率只有3.1倍，市销率为0.14倍。与该公司最接近的上市公司是佳明，其远期市盈率为20倍，市销率为4.57倍。

即便是接近佳明的指标，华米科技都还有一段艰难的道路要走，但该公司似乎已为实现该目标打下了基础。在企业转型过程中，自有品牌产品销量急剧下滑看上去有点令人担忧。但至少其中一部分可能与我们之前提到的周期性因素有关，如果随着新产品的推出，其自有品牌销量的下滑在四季度有所放缓，这一点应该会变得逐渐明朗。

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赌枱大减卫星场结业 澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企 重点： 集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级 　 刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。 事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。 今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0880.HK

美国对华战略产业加征关税，房地产政策多箭齐发——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件 ▷ 4月经济数据喜忧参半 ▷ 电影《大空头》原型看涨中概股 ▷ 美富豪拟竞购TikTok美国业务 ▷ 大家乐的神州梦仍然遥远 ▷ 舒宝国际申请在香港上市 本周中概股评分：65/100 主编，阳歌 Doug Young https://youtube.com/shorts/rM9UoAZKH0Q 》》宏观 美国对华战略产业加征关税 上周，任何打算购买比亚迪或蔚来最新电动汽车的美国人，可能感受到了一次价格冲击，因为拜登推出了新的关税政策，将电动汽车进口税从之前的25%提高到100%。此次上调是对包括中国电动汽车电池、微芯片和医疗产品在内的战略性行业关税增加的整体措施的一部分。 这一行动延续了拜登对中国出口采取高度针对性的手段，旨在发展美国自身在这些前沿领域的产业。值得注意的是，这一行动目前对贸易的影响并不大，因为仅针对价值180亿美元的中国进口商品。 4月经济数据喜忧参半 上周，我们获得了一组喜忧参半的经济数据，主要表现为通货膨胀上升，尽管是基于非常低的基数。4月居民消费价格指数（CPI）上涨0.3%，高于3月0.1%的涨幅，呈现出稳健的通胀模式，不像近几个月出现的几次通缩。然而，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.5%。 上周发布的其他数据中，4月规模以上工业增加值增长6.7%，高于3月4.5%的增幅；社会消费品零售总额则从3月的3.1%放缓至2.3%。这些喜忧参半的信号与2023年年初的情况类似，当时疫情结束后年初表现强劲，但随即受到疲弱消费者信心的拖累。 电影《大空头》原型看涨中概股 中概股最近持续反弹，上周延续涨势，升至牛市区间，结束了两年多的低迷状态。恒生H股指数上涨3.2%，目前较1月底的低点上涨近40%。MSCI China ETF上涨5%，恒指上涨3.1%。 媒体报道称，电影《大空头》原型、曾在2008年金融危机期间押注美国房地产市场的迈克尔·伯里（Michael Burry），在今年第一季度加大对中概股的购买力度，为此次反弹注入信心。新的监管文件显示，其所管理的对冲基金Scion Asset…

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