两轮电动车需求爆发 绿源上市进军东南亚

这家中国两轮电动车企业，在疫情严厉封控下，销量仍持续上升

重点︰

  • 绿源集团再次申请在港交所上市，去年在新冠疫情下，其收入仍增长近四成，净利润突破1亿元
  • 东南亚是中国电动两轮车必争市场，绿源正积极部署增加产能，把更多产品在当地销售

　

叶天娜

国内不少大城市塞车问题严重，想在大街小巷左右穿梭，电动两轮车便大派用场。以往中国人习惯骑自行车，但随着社会进步，电动两轮车成为不少人的代步工具，在中国更是一个千亿级别的红海市场，吸引不少厂商加入竞争。

这家成立于2003年，打着“一部车骑10年”旗号的中国两轮电动车厂商绿源集团控股(开曼)有限公司，继去年11月申请在港上市无功而回后，最近卷土重来，第二度向港交所递表。

绿源专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车，虽说有20年历史，但在中国电动车两轮市场只属于第二梯队。根据弗若斯特沙利文的数据，以2022年总收入计算，绿源仅排在第5位，市占率只有4.5%，排第一的是雅迪控股(1585.HK)，市占率高达26.9%，排第二的爱玛科技(603529.SH)市占率也达到18%，因此仅两家企业已占整体市场44.9%，而9大电动两轮车制造商共占80%以上的市场收入，反映行业高度集中。

在节能环保政策下，国民出行方式改变，新能源车销量节节上升，而在短距离交通工具上，伴随实时配送及外卖等新消费模式兴起，电动两轮车的需求在过去几年大爆发。招商证券的分析认为，今年中国电动两轮车总销量仍将保持10%以上的增长，预计到2026年达到每年6,970万辆，复合年增长率为7.1%。

根据绿源的招股文件，公司产品总销量在过去三年都有所增长，从2020年的147.3万辆，增至去年的242.5万辆，但对比雅迪和爱玛去年分别卖出1,401万辆和1,077.3万辆，可见绿源仍远远落后。

为了部署下沉市场，绿源的零售店从2020年的5,400多家，差不多翻倍至去年的9,800多家。伴随销售点愈来愈多，公司收入持续增加，2020年至2022年总收入分别为23.8亿元、34.2亿元及47.8亿元，净利润也从2020的4,029万元，大增至去年的1.18亿元。

毛利率逊同行

为了抢占市场，绿源选择以价取胜。去年平均每辆电动车的售价为1,423元，低于雅迪的1,568元和爱玛的1,931元。然而相对便宜的价格，换回来就是较低的毛利率，该公司过去三年的毛利率分别只有11.2%、9.9%及10.7%，对比雅迪及爱玛，前者去年毛利率高达18.1%，后者毛利率也有16.36%，其盈利能力也自然较弱。

从种种数据来看，难怪市场把绿源定为中国电动两轮车第二梯队。但如果对比被视为第三梯队的小牛电动(NIU.US)，在同样面对中国疫情封控举措的影响，小牛电动去年收入下跌14.5%至31.7亿元，更由盈转亏4,946万元，反映绿源的表现已算不错。

面对竞争，同行以“外观专利”为主，绿源则看重“发明专利”。目前公司在中国持有374项专利，其中包括45项发明专利与219项实用新型专利。2019年，绿源更推出自主研发的“液冷电机技术”，减低电机与电池过热的问题，增加车辆及电池的寿命。

公司在招股文件中披露，这次上市集资主要用于研发，其次是加强销售渠道，以及用于品牌和营销活动；另外，就是建设新的生产设施，毕竟公司目前只在大本营浙江、山东及广西拥有生产基地，截至去年底的电动两轮车年产能只有约330万辆，想追赶雅迪及爱玛，必须要增加产能。

积极部署海外

除了在国内抢市场，两轮电动车另一个战场是在国外，尤其是这几年国际对环保减排等议题高度关注，市场预计传统摩托车将被电动摩托车取代。由于东南亚市场的车辆“油换电”起步较晚，加上泰国、缅甸和越南政府推出一系列支持低碳环保出行的政策，藉着软硬兼施推动电动两轮车发展，令这些市场深受期待。

绿源在海外销售的步伐较慢，虽然已通过海外经销商在泰国、印度尼西亚及菲律宾等44个国家及地区销售产品，令海外经销收入同比大增81.2%，但相关金额只有1.15亿元，占总收入2.4%。不过，公司正努力急起直追，今年3月于东盟国家推出多款技术产品，并在泰国启动新一轮营销计划，更准备在当地设立工厂，估计管理层在公司上市后获取足够资金，便将全面进军东南亚市场，为业务提供新增长点。

从投资市场来看，新能源车绝对是这几年来炙手可热的黄金赛道，比亚迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股价在过去三年大涨4倍及2.6倍：2016年在港股上市的雅迪，当年上市价为1.72港元，上周五收报16.58港元，市值更高达500亿港元以上，因此绿源的前景或值得投资者憧憬。

从估值上看，目前雅迪的市盈率约20倍，以绿源去年获利1.18亿元推算，其上市市值只有26.2亿港元(23.8亿元)，然而作为中国电动两轮车排名第五的企业，估计管理层未必愿意“平卖”股份。但在目前港股疲软，不少新股申购金额不足的劣势下，要说服投资者以较高估值入股，还看创办人兼大股东倪捷和胡继红夫妇如何驾驭投资者期望。

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赌枱大减卫星场结业 澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企 重点： 集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级 　 刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。 事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。 今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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