西方制裁俄罗斯 舒宝国际受惠赶上市
这家一次性纸尿裤制造商的大部分产品都用于出口，销往俄罗斯的产品数量超过了在中国本土市场的销量 重点： 舒宝国际已申请在香港上市，它将其核心的纸尿裤产品系列归类为“人道主义”产品，以规避西方对俄罗斯的贸易制裁 公司对俄罗斯销售额占2023年收入的58%，高于2022年的50% 谭英 总部位于福建的舒宝国际集团有限公司上周提交IPO上市文件，这可能开创了先河，它找到了一个将旗下核心产品线纸尿裤与国际制裁相提并论的办法。 这家一次性纸尿裤，以及女性卫生用品和成人失禁用品制造商近年一直在快速增长，2021年至2023 年间，收入和毛利润平均每年分别增长58%和86%。具体的数字其实并不是很高，去年的收入达到6.55亿元，毛利润为1.97亿元。但增长速度可能足以让投资者惊叹不已，去年5,890万元的利润也一样，是2021年的五倍。 那么，这家公司的神奇之处在哪里呢？鉴于中国出生率不断下降，而舒宝国际2023年的收入中71.4%依赖纸尿裤，公司的故事很可能是萎缩而不是强劲的增长。公司上市文件中引用的研究显示，2021年至2023年间，中国婴儿纸尿裤销售总额持平或下降，去年的销售额估计为505亿元。 不同之处在于俄罗斯。虽然中国是全球最大的纸尿裤出口国，但俄罗斯历史上并不是此类产品的主要市场。直到去年，中国的一次性卫生用品出口额突然增加一倍多，达到14亿元。上市文件中的研究显示，2018年至2022年间，中国对俄罗斯的纸尿裤出口每年增长36.8%。其中很大一部分是由舒宝国际推动的，公司于2015年进入俄罗斯市场，并在2022年成为中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性卫生用品出口商。 舒宝国际对俄罗斯销量激增，很大程度上是由于西方对俄罗斯实施制裁所推动，这正是全球地缘政治的一个怪象。制裁导致很多国际纸尿裤品牌争相退出该市场，舒宝国际及其中国同行则竞相填补它们留下的空白。 对舒宝国际来说，这已转化为一个重大商机。2021年，有一个俄罗斯客户贡献了舒宝国际11.8%的收入。但去年，这个比例飙升至48.7%，即3.18亿元，是舒宝国际最大的客户。这种情况现在对企业来说是件好事，但如果西方制裁最终解除，这个客户能找到其他非中国供应商，它就可能会成为一个软肋。 上市文件显示，舒宝国际的顶级客户是俄罗斯最大的儿童用品零售商，在俄罗斯和哈萨克斯坦经营着 1,100多家门店，2021年的年收入为18亿美元。舒宝国际是该客户的合同制造商，通过一份有效期至 2030年的合同，为其日本风格的品牌供应纸尿裤。这一合作占舒宝国际2023年对俄罗斯总销售额的84%。 “人道主义”产品 舒宝国际以“人道主义”归类其产品，显然使其规避了西方的制裁。这分类现在或许可以行得通，但如果西方领导人不认可这种划分，未来也有可能出问题的，尤其是如果舒宝国际想增加西方市场的销售。 舒宝国际表示：“与我们产品的人道主义性质一致，我们通过将合同生产解决方案，扩展到俄罗斯全国领先的零售商，抓住了俄罗斯对自有品牌需求激增的增长机会。” 2021年至2023年期间，公司的自有品牌合同代工业务年均增长62%，去年总收入达4.48亿元，约占总收入的三分之二。其中大部分销往俄罗斯。 与此同时，舒宝国际去年的国内销售额（包括女性护理和成人失禁用品）仅为2.06亿元，占总销售额的30.1%。其他主要市场包括东南亚和哈萨克斯坦，前者占去年销售额的5.3%，后者占1%。 那么，舒宝国际究竟是一家怎样的公司？在中国，它更为人所知的名字是婴舒宝，旗下有三大品牌，分别是纸尿裤品牌婴舒宝、卫生巾品牌五月私语、成人纸尿裤品牌康舒宝。婴儿纸尿裤系列有六个不同的类别，从纸尿裤到湿巾，共有140种不同的产品。其女性护理用品有20种，成人失禁用品有15种。 公司婴童用品的生产设施利用率为84%，意味着如果来自俄罗斯或其他市场的需求持续扩大，它还有增长空间。女性护理用品的需求强劲，2023年生产设施的利用率为138.3%。成人失禁用品是薄弱环节，生产设施的利用率只有14.7%。 舒宝国际计划利用上市所得资金扩建工厂，新增年产3.2亿件婴儿护理用品的产能，同时新建一条年产8,000万件女性护理用品的生产线。公司的生产基地位于福建沿海城市晋江，到2023年底总产能为每年10亿件，共有16条生产线。 舒宝国际以提供家庭用品为本，它自身也是一家相当典型的家族企业。创始人兼董事长颜培坤拥有90%的股份，女儿颜嘉玮是他的私人助手、公司副总裁。生产部总监周家豪是颜培坤的女婿，采购部总监高跃是他的表侄。 那么，投资者该如何看待这家公司？今年2月申请在香港上市的上一家纸尿裤生产商新世好集团也有类似的增长指标，但其首次公开募股尚未获批。舒宝国际上市的独家保荐人是另一家族企业日进资本，其前身是TD Capital。这种家族控制和对地缘政治及单一客户的严重依赖，可以说风险集中和治理薄弱，可能让投资者望而却步。但从好的一面来看，舒宝银国际如今的增长势头是其他公司所没有的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
前景放缓市占率低 新世好乏投资亮点
中国人口增长放缓，婴儿纸尿裤的市场面临停滞不前景况，新世好的吸引力受到影响 重点： 新世好2022年在内地婴儿纸尿裤的市占率为3% 公司上年九个月的盈利近4,400万元，同比增长13.8% 刘智恒 对于母亲来说，人类历史最伟大发明之一肯定是纸尿片，上世纪40年代一位苏格兰妈妈Valerie Hunter Gordon不堪洗尿布之苦，于是下苦功研究解决方法，经过多次尝试，终发明了即弃的纸尿片，想不到她一个偶然的构想，改变了未来的世界。 中国直至90年代，纸尿裤才进入市场，起初因为社会生活水平低，大多家庭也舍不得使用。随着内地经济急速起飞，市民口袋的钱不断增加，以及“一孩政策”下父母对孩子的溺爱，正所谓“再苦也不能苦孩子”，于是纸尿裤的销售腾飞跃进，到2019年的市场销售已超过700亿元(97.3亿美元)。 就是在这样的情况下，从事一次性的婴儿纸尿裤设计、制造及销售的四川新世好母婴用品有限公司得以在内地发展起来，公司产品为纸尿裤及拉拉裤，旗下主要品牌包括“七色猪”及“聪博”，透过在线渠道及地区零售店铺，分别向零售客户及超过30名经销商销售产品。 盈利连年增长 新世好于四川眉山设立庞大生产基地，总面积超过38,300平方米，于2019开始营运，近年更建有直播大楼，以直播推广产品。公司又于2021年开始从事OEM业务，为内地大型电子商务企业生产专有品牌，去年九个月亦新增了七名客户。 集团透过在线的自营零售店，于2021年至2023年前九个月，每月平均交易量分别为28万次、32万次及36万次，每次的平均交易金额为43.8元、44.1元及53.5元。 根据上市申请文件披露，集团2021年至2022年的收入分别为3.4亿元及5.38亿元，增长58%；盈利分别是2,036万及4,654万元，增长129%。去年首九个月收入及盈利为4.88亿元及4,400万元，同比增长28%及13.8%。 今次申请在港交所上市，主要是计划集资购置原材料生产机器、加强研发及质量控制能力、提高自家品牌的知名度，以及将内部IT系统升级。 想象与现实 过去二十年随着中国经济的发展，内地家庭平均收入水平逐渐提高，人均可支配收入自2018年至2022年的复合年增长率约为6.9%，加上中国2016年实施“二孩政策”，2021年进一步修订为“三孩政策”，表面看大家都会认为，婴儿纸尿片市场应是一片光明。 理想是很性感的，现实却不一定如是，实际的大环境原来跟想象有颇大落差。根据研究公司弗若斯特沙利文报告，受到中国出生率持下降，以及新冠疫情影响，2018至2022年内地幼婴儿纸尿裤产品市场规模不升反跌，由730亿元下降至505亿元，跌幅超过三成。 即使在疫后复常，加上三孩政策，以及政府为照顾婴幼儿提供的各项经济优惠，也未必能带动市场。据弗若斯特沙利文估计，2027年的幼婴儿纸尿裤市场规模亦只由505亿元增至581亿元，与2022年比较，复合年增长率仅为2.8%。换言之市场在放缓，未来的增长只是聊胜于无。 大环境乏善足陈，对从事纸尿裤的企业来说，要能取得增长就十分困难，唯一可能做的，就是在原有的大饼中，争取更多份额，简单讲就是要抢走竞争对手的生意。 杀戮战场 然而，今天内地的纸尿裤行业可说是杀戮战场，强如日本的花王及尤妮佳集团(Unicharm)在中国的市占率不断收窄，日经新闻报道，估计花王的中国市场份额在2010年代后半期曾达10%，但今天已降至数个百分点。一方面是中国品牌的崛起，抢占了市占率，而最大影响是整个市场的倒退。花王位于安徽合肥的纸尿裤工厂，更于去年8月关门大吉。 按2022年的零售总额计算，在婴幼儿纸尿裤产品供应商中，新世好只是位列前20强，于内地的市场占有率只不过区区3%。事实上，中国前五名的供应商，市场份额已达到59.2%，即是五家企业就占据了超过半壁江山，新世好要在众多前列企业手上抢占份额，并非一件容易事情。 在新世好上市文件所说的竞争优势，最强是针对经济型婴儿纸尿裤产品市场。确实，中国近年增长放缓，社会充斥着一片消费降级声音，对走经济型路线产品会有一定帮助，不过要走平价路线，你懂得做别人也懂得做，门槛未必太高，相反几家超级巨企要挤压别的对手，抢夺市场的生意，成功的机会远较小企业为高。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
