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澳博今年首季业绩大幅改善，但仍未能扭亏为盈，表现落后于一众博企 重点： 集团首季亏损收窄逾九成，蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般，大摩给予"减持"评级 　 刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年，今天家族成员在博彩业上仍具影响力，但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前，市场大半被外来者瓜分，昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企，澳博在疫后复苏较缓慢，刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元)，虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想，但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元，经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元，按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元，经调整物业EBITDA为5.35亿港元，按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善，大升近两倍至14.2亿港元，经调整物业EBITDA为8,800万港元，去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场，经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后，翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表，投资市场对于澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季业绩与该行大致符合，续给予澳博“减持”评级，目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级，只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元，维持2025年为48.22亿港元，目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%，并将目标价由2.6港元上调至3港元，维持“持有”评级。 事实上，澳博迟迟未获盈利，其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期，收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善，代价是要大手投入资源，进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元，较2022年大升7.3倍，拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量，推广费用会持续加码，至于能否同时大幅提升上葡京的收益，相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外，澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中，澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量，美高梅中国(2208.HK)获批750张，较之前上升近36%，金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若，永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博成为大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减，暂时或许未有太大影响，但随着赌客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘，直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心，毕竟集团业务纵使做得好，也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出，今天澳门的博彩生态出现大变化，由以往贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量至关重要，政府的赌枱安排，对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外，新的博彩法例修改了规则，赌厅的运营模式改变，过去中介人向博企承包赌厅，双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止北上拉客，贵宾厅的营运变得艰难，而卫星赌场很依赖VIP客户，业务自然受到影响，收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前，甚至有亏损风险，许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后，期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运，银河娱乐及新濠博亚各占1间，余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中，拥有最多卫星赌场，自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场，现只余下9家，可想而知在此次新赌牌竞投中，受到了一定重创。 今年首四个月，澳门博彩收入达758.7亿澳门元，按年升54%，预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下，博企的收益将陆续增加，澳博也可受惠；然而在赌枱及卫星赌场数量减少，上葡京的业务提升未能一蹴而就，预期澳博今年的股价只能较去年略佳，整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元，较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2023年澳门博彩业摆脱疫情期间的低迷，永利澳门是较明显的受惠者之一，若今年博彩业延续增长势头，将有助其进一步纾缓债务困境 重点： 去年永利澳门经营收益31亿美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升 永利澳门中场业务表现优于预期，弥补受压的贵宾厅业，盈利结构趋向平衡和更具韧性       罗小芹 随着2023年中国重新向外开放，深受疫情困扰的澳门博彩业终迎来一线曙光，全年幸运博彩毛收入录1,830.6亿澳门元(约1,634亿元)，较上一年度升3.34倍，今年1月为193.4亿澳门元，若赌收势头持续，包括永利澳门有限公司(1128.HK)在内的博彩企业将继续受惠。 根据其控股股东永利度假村(WYNN.US)年度财报披露，其持有72%的永利澳门去年经营收益31亿美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升，与澳门赌收的升幅大致相若，但经营收益尚未恢复至2018、2019年疫情前的水平。 金沙中国(1928.HK)年度财报披露，去年净收益总额较2022年增加307%至65.3亿美元。美高梅中国(2282.HK)年度财报则显示，年内总收益为246.84亿港元，同比增长369%。 综观三家博彩企业的财报，美高梅中国的博彩收益增幅明显高于永利澳门和金沙中国，增长动力主要是其赌枱数目获澳门政府批准，由2022年底的552张提高至去年底止的750张，而这段时间正好赶上内地客游澳的复苏期，赌枱增幅的利好全面反映于业绩表现上。 根据瑞银报告数据，今年1月美高梅中国的市占率由去年12月的17.5%增至20%，同期永利澳门则微升0.5个百分点至14%，而金沙中国与银河娱乐(0027.HK)的市场份额均录得流失，但金沙中国仍稳坐市占率一哥位置，市占率24%。 永利澳门在澳门经营两个娱乐场，一是永利皇宫，二是永利澳门。其中，去年永利皇宫的经营收益由2022年的4.1亿美元大增3.6倍至18.9亿美元，永利澳门的经营收益则由2022年的3.11亿美元增长2.9倍至12.1亿美元。 年内，经调整后的物业EBITDAR录得9.54亿美元，2022年度则录得亏损2.21亿美元。其中，永利皇宫及永利澳门经调整后的物业EBITDAR分别为6.16亿美元及3.38亿美元，主要受惠经营收益的增加，而部份经营开支增加所抵销。 自内地对赴澳的高端赌客加强限制后，澳门贵宾厅业务持续萎缩，加上2022年6月在《娱乐场幸运博彩经营法律制度》加入国安条款，代表以博彩中介人为核心的时代正式结束，澳门博彩企业需要调整贵宾厅的经营策略，才能度过困境。 中场取代贵宾厅 一方面，博彩企业放弃以放贷作招徕，转移以优惠和服务质素吸引客源；另方面，博彩企业加强中场服务，从财报中反映，永利澳门与美高梅在中场取得赢款率，已经与擅于吸纳中场客的金沙中国非常接近。 与中场业务最大不同，在澳门贵宾厅业务，赌客需要将现金兑换成泥码(rolling chips)才能投注，而赌客赢取后所得的现金码，便可用来计算转码赢款率，这个比率是衡量贵宾厅盈利能力的重要指标。至于中场客户，以娱乐为主要目的，故此多以现金码投注，所以会使用非转码赢款率来衡量盈利能力。 以永利澳门为例，永利皇宫的贵宾赢额占转码数比例为3.37%，另一娱乐场永利澳门的为3.47%，以往公司转码预期赢款率为3.1%至3.4%，意思是其转码数赢款率接近往绩的高限。至于美高梅中国，美狮美高梅贵宾赢额占转码数比为3.7%，澳门美高梅的为3.1%。 中场赌枱方面，永利皇宫的赢款率为22.4%，另一娱乐场永利澳门表现稍逊，为17.7%，美狮美高梅的为24.9%，澳门美高梅的为20.4%，至于金沙中国，旗下娱乐场的赢款率则介乎17%至24.9%，反映永利皇宮与美高梅中国在中场业务的表现相当不俗。 另一样值得留意的是，永利澳门的股东权益仍处于负数，不能自行融资，需要母公司代劳，而且可能阻碍其派息计划。据公司财报披露，永利澳门及其附属公司持有13.2亿美元现金，但母公司永利度假村尚未偿还的流动及长期债务总额达117.4亿美元，其中澳门相关债务67.4亿美元，这部分债务属于永利澳门。 衡量博彩股的价格高低，主要看企业价值与EBITDA之比，永利澳门的为47.7倍，金沙中国与美高梅中国分别为116.2倍和43.7倍，相比之下，金沙中国股价并不便宜，而美高梅中国较永利澳门的值博率较高。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在旅客量强劲复苏带动下，金沙中国去年收入按年增307.1%，股东应占溢利6.9亿美元，实现扭亏为盈 重点： 金沙中国2023年股东应占溢利6.9亿美元，2022年为亏损15.8亿美元 公司承诺于2032年前在澳门增加45亿美元的资本及营运投资       李世达 甲辰龙年到来，旅游城市澳门用破纪录的旅客量来迎接新年，摩肩接踵、寸步难行的大三巴旅游区，让人几乎忘了这座城市曾因疫情跌入经济低谷。 根据澳门博彩监察协调局的数据显示，2023年全年博彩收入1,830.6亿澳门元(1,635亿元)，按年升3.3倍，重返疫前2019年水平的62.6%；2024年1月份博彩收入为193.4亿澳门元，按年大幅增长67%，亦高于市场预期的63.3%。 2022年是澳门博彩业的低谷，全年赌收仅约422亿澳门元，为2004年以来最低。 自旅游限制于2023年初取消后，访澳旅客量快速回升，带动澳门赌收与博彩业的复苏。澳门濠赌股金沙中国有限公司(1928.HK)日前公布2023年全年业绩，期内净收益总额65.3亿美元(470亿元)，按年增307.1%；股东应占溢利6.9亿美元(49.7亿元)，2022年为亏损15.8亿美元(113.7亿元)，实现扭亏为盈。 业绩公布后首日，公司股价跌3.7%，报23.6港元。 金沙中国指出，澳门的新冠疫情限制于2022年12月底及2023年1月初取消，之后业务强劲复苏，与2022年相比，2023年公司全部营运分部及业务类别均取得正面财务业绩。 从收入构成来看，博彩收入是成长最快的部分。去年金沙中国娱乐场收入约48.41亿美元，同比增长411.2%，高于客房收入约7.61亿美元，同比增长313.6%；购物中心收入约5.13亿美元，同比增长44.9%，以及餐饮收入约2.4亿美元，同比增长258.2%。 新的游戏规则 澳门特区政府于2022年完成修订《娱乐场幸运博彩经营法律制度》(《新博彩法》）修法，六间博企于同年12月16日与政府签订新合同，澳门博彩业迎来了新时代。过去透过承包“贵宾厅”(接待VIP赌客的高额赌厅)与博企分享赌收的博彩中介人，未来不得再承包“贵宾厅”，只能收取法律规定的佣金。 此外，博企需承担更多社会责任，在非博彩元素上进行更多投资，支持本地中小企业发展促进澳门经济适度多元。六家承批博企承诺未来十年合共投资1,188亿澳门元，其中对非博彩项目投资总额为1,087亿元。合同包含触发条件，倘澳门全年博彩毛收入达到或超过1,800亿澳门元(2023年赌收1,830亿澳门元，达成触发条件)，须于翌年增加其对非博彩项目的投资最多20%。 在新赌牌条件下，澳门博彩市场从过去仰赖贵宾厅转变为以中场收入为主，更多的一般赌客取代过去一掷千金的VIP豪客，更希望增加更多国际客源，以改变过去仰赖单一客源(中国内地)的情况。 据澳门博监局公布数据，2023年第四季博彩收入541亿澳门元，其中中场赌收达414亿澳门元，按季及按年增加11.8%及4倍，超过疫情前2019年同期的398亿澳门元，占总赌收超过八成。而贵宾厅赌收仅127亿澳门元。累计全年贵宾厅收入仅约疫情前33%，显示中场赌客已成为澳门赌收复苏的主力。 赌收目标逾二千亿 2024年是新赌牌批给的第二年，如何吸引更多旅客是澳门政府与博企的共同目标。开关以来，澳门政府透过推出多项优惠与主办大型活动吸引旅客，并透过各种渠道在中国内地及亚洲、欧洲进行宣传，颇见成效。今年农历新年更迎来创纪录的旅客数据。 根据官方统计资料，龙年初一至初八(2月10日至17日)，访澳旅客超135万人次，日均旅客量近17万人次，较去年春节黄金周日均上升超过1.6倍，并恢复近2019年春节黄金周日均水平。其中年初三(12日) 入境旅客破21万人次，为疫情后单日入境人次新高，亦是自有单日统计数据以来的第二高纪录。 新赌牌下，澳门博彩业从过去的贵宾厅模式转变为“旅客为王”模式，各博企需要增加更多非博彩元素吸引更多旅客前往。在旅客量持续复苏的预期下，澳门特首贺一诚在年度施政报告中，提出2,160亿澳门元的年度赌收目标。 金沙中国主席Robert Glen Goldstein在业绩报告中表示，公司对澳门的未来仍然充满信心，并视澳门为增添资本投资的理想市场，承诺于2032年前在澳门增加45亿美元的资本及营运投资。此外，金沙中国近日宣布向澳门伦敦人增加12亿美元的投资，预计将于2025年初大致完成。  摩根士丹利估计，金沙中国2024年中场收入市占率27.3%，抛离第二位银河娱乐(0027.HK)约八个百分点，相信可捕捉中场需求回归。市盈率方面，金沙中国为36倍，较银河娱乐的632倍更为合理。澳门博彩业龙年开局稳健，汇丰研究认为，虽然消费支出前景疲软仍是关注点，但认为澳门博彩股仍有大规模可持续复苏的潜力。以2024年EV/EBITDA的11倍计算，目前行业估值便宜。该行看好金沙中国和永利澳门(01128.HK)。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里